滬指創10個月以來新高

繼11月21日突破10個月以來最高點，11月22日上證綜指以3255.84再創本輪反彈新高。截至午盤收市，A股在權重股的帶領下依然震蕩上行。銀行、地產板塊的爆發相對而言是藍籌的一次補漲，從板塊輪動的方面來看，權重板塊或將進入盤整階段。相較前兩日保險股的集體“起舞”，今日四大險股都略有回調，但中國平安和中國太保依然持續上漲，截至發稿時止股價摸高到36.17元和30.97元。

有分析師認為，本輪保險股的上漲是基本面變化帶來的跨年行情，而非博弈行情，其中的優質低估股中國平安更是值得重視。近期中國人壽漲幅最大，后續中國平安可能存在補漲行情。今年中國平安A股漲幅僅1.27%，而港股市場上，中國平安H股甚至下跌了2.79% 。相較于中國人壽35倍PE，業績持續增長的中國平安PE僅10倍左右，其低估值情形尤其值得后市關注。

“整體來看，目前保險板塊在金融的三個板塊里屬于估值居中的，屬于成長空間較大的，而且成長較為穩健。中長期來看還有30%以上的增長空間。”國融證券投資顧問劉云龍表示。

這已經不是第一次有分析機構認為保險股存在低估。9月初，匯豐銀行環球研究部James E Garner發布最新研報，在重新評估了中國平安的業務模式后，首次取消了20%的綜合金融估值折價，將平安H股及A股評級上調至“買入”，彼時中國平安H股和A股目標價為56港元（原45港元）和47元人民幣（原38元人民幣），隱含35%~34%上行空間。

隨后，麥格理集團（Macquarie）發布的研究報告稱，通過對公司凈資產收益率（ROE）的分析表明，壽險公司的盈利能力很強、很穩固，中國保險股已經被低估。這份報告顯示，包括新華保險、中國人壽、中國平安、中國太保在內的企業包括長期投資回報在內，基本凈資產收益率的平均值為20%。其中，平安壽險過去十年表現優異，調整后凈資產收益率一直高于30%，近年來還在上升。

中國平安首席保險業務執行官李源祥曾在受訪時表示，該公司940億美元的市值比分類加總估值法所得的估值低25%~45%。

估值修復

中國人壽在11月21日中盤曾一度觸及漲停板，在市場上刷出了保險股的存在感。

當日不僅中國人壽表現搶眼，新華保險和中國平安同樣在盤中創下了年內股價新高。與A股市場相呼應，港股市場上的保險股也持續走高，中國平安H股、中國太平以及新華保險H股分別上漲3.34%和4%。

保險股的“爆發”看似偶然，但如果將時間坐標拉長會看到：根據公開數據顯示，2016年三季度以來，香港市場保險股就已經大幅上漲。其中中國平安H股、中國人壽的漲幅均超過20% ，中國太保的漲幅也達到8%以上。

一位基金經理表示，機構投資者為了規避風險，增加對保險股的配置，是保險股上漲的導火索，但是本質上，是機構對于保險股的估值判斷正在發生變化。

據海通證券統計，4家A股保險公司的合計浮盈從年中的378億元上升至三季度末的494億元。而第四季度預計股市的走強，將利好保險股的全年業績。

“作為利率敏感型行業，2016年四季度以來，中債十年期國債收益率轉降為升，10月21日以來提升約0.25個百分點，截至三季度末，保險業固收類投資占比超過50%，利率持續上行將改善險企固收投資收益率預期。”安信證券金融分析師表示。

花旗銀行11月21日發布的報告顯示，中資保險股目前估值為2017年股價對內含價值預測介于約0.5倍至0.8倍，估值處于歷史低位。隨著國內險企融資成本將開始下降，企業已計劃將傳統產品保證回報率由今年的4%下調至明年的3.5%，至于分紅保險產品則維持2.5%。尤其，市場最近對短期儲蓄產品的監管，有助于減少不合理競爭，相信保險上市公司有足夠下調空間。

目前保險板塊的估值在1.1倍P/EV，整體處于低估狀態。在國泰君安證券分析師劉欣琦看來，一旦基本面復蘇被市場關注，板塊的估值修復空間在30%以上。

大險企成投資洼地

目前基金公司對保險股的配置水平為歷史最低。海通證券的統計發現，基金三季報顯示，重倉股中對保險股的配置占比僅為0.76%，為歷史最低位，顯著低配。

長城證券投顧林毅表示，之前一直橫盤多電力、公路等板塊，也出現上漲，這說明場內大資金在涌入業績穩定的估值洼地。這種情況下，估值處于低位的保險股自然成為資金捧場的熱門。但是從實際情況看，能真正享受到估值修復“紅利”的保險股恐怕還是只能是大險企。

華泰證券分析師羅毅表示，壽險方面，保費持續高增長，整體風格回歸保障本質，但小型險企轉型成本較高，部分受損嚴重，其調整轉型面臨集中退保給付現金流壓力。財產險方面，由于車險費改影響，大型險企借用渠道優勢控制綜合費用率保持穩定發展，而小型險企虧損嚴重。

以中國平安為例，由于提前布局的互聯網業務，從2016年開始，互聯網金融業務對集團業務開始提供正向業績。2016年半年報顯示，互聯網金融的凈利貢獻高達55億元。而綜合金融業務對于核心業務的支撐更體現在降低獲客成本上，平安綜合金融累計遷徙客戶599萬人次，集團內部各子公司合計新增客戶量的36.5%來自客戶遷徙；由互聯網金融遷徙到核心金融業務的新客戶超過82萬人次。同期，平安銀行、平安證券、平安信托凈利潤分別增長了15%、220%、33.7%。

“根據2016年上半年業績，我們發現平安不斷演變的‘綜合金融+互聯網’模式創造了顯著價值，即36%的新客戶來自平安打造的四個閉環互聯網生態系統。”9月14日，匯豐銀行環球研究部James E Garner發布最新研報中，重新評估了中國平安的業務模式后，首次取消了20%的綜合金融估值折價，將平安H股及A股評級上調至“買入”。