2016年以來經濟數據顯示，中國經濟的“L型”走勢愈發明顯：GDP數據連續5個季度維持相對低位。在經濟轉型期，中國的資本市場也是進入了“冰火兩重天”的境地。一方面是黃金、房地產等實物資產價格走高與市場持續火爆，另一方面是股票市場為首的金融資產市場陷入成交量萎縮的低波動泥潭。作為個人投資者，老百姓的財富保全與增值應該怎么做？

日前，在招商銀行廣州分行四季度財富管理投資策略報告會上，海通證券首席宏觀分析師姜超分析認為，在當下經濟低增速、投資低回報的“雙低”時代，從確定性角度來看，債市優于股市優于商品，而穩定低估值的藍籌股相當于高票息的永續債券，其價值優于長期國債。與此同時，投資人應該通過分散投資與資產配置來為自身的財富與家庭資產保駕護航，其中債券投資是房地產投資很好的風險對沖工具。

“雙低”時期金融資產好于實物資產

姜超分析認為，本輪經濟周期中上半年價格上漲的邏輯和以往不同，其主要源于供給收縮，而供給收縮下的漲價是很難持續的。因此下半年經濟基本面最大的變化在于通脹預期的變化。“我們判斷滯脹應是短期現象，通脹上行已處于中后期，2017年通縮壓力將重新顯現，因而資產配置應由實物資產轉向金融資產。”

在2016年上半年，表現最好的是房地產和大宗商品，因為處于漲價的環境，實物資產最為受益。但如果未來通脹回落甚至出現通縮，那么實物類資產就失去了配置價值，因為不漲價實物資產就沒有回報，而金融資產就成為配置首選。無論債券還是股票，前者有票息，后者有股息，都要好于實物類資產。

姜超分析，此過程中，還會伴隨著利率持續下行，而利率下降將使得債市向好。“當前全球負利率國債蔓延，可以預見零利率是長期趨勢，理由在于地產周期結束后資產回報率將趨勢性下降，預測明年10年國債利率有望降至2%左右。”姜超建議投資者關注類債券高股息資產。從確定性角度來看，債市優于股市優于商品，而穩定低估值的藍籌股相當于高票息的永續債券，其價值優于長期國債。

隨著利率的下降，類債券高股息資產價值也會顯著提升，當前企業已經不愿投資而開始囤積現金，意味著未來分紅率存在提高空間。他建議投資人可以適當關注服務和創新產業。如果經濟出現通縮，意味著要從重資產轉向輕資產，而服務業和創新產業以人力資本為主，又是轉型的方向，或將醞釀著新的機會。

警惕房地產市場風險與美聯儲加息

在房地產方面，姜超認為2016年的經濟增速得以保持平穩，其中火爆的房地產是重要貢獻點，前8個月地產銷售面積同比增長近30%，帶動地產投資增速由負轉正。但居民購房使用的交易杠桿已近六成，今年的地產銷售或已接近歷史的頂部，未來需要提防下行風險。

其分析認為，按照國際發展經驗，年輕人口總量見頂之后，住房和汽車的需求增速會顯著下降。日本、韓國經驗顯示，隨著25—45歲年齡人口的增加，千人新開工住房套數不斷攀升，但在25—45歲年齡人口見頂之前，千人住房新開工套數就開始回落。而從2000-2030年中國各年齡段人口變化來看，老齡化趨勢十分明顯。從人口角度看，2016年中國的住宅銷量將超過1400萬套，大概率也是歷史頂部。

作為商品投資，在全球貨幣超發的背景下，黃金長期趨勢依然向好，但基于通脹預期的轉變，短期內黃金的漲速不會超過上半年。

全球資產方面，美股的上漲主要靠估值的提升，而不是盈利，美國市場很難找到年化超2%的資產。在歐洲和日本，長期國債利率在負值空間，更低的經濟增長也隱含著更低的股市回報率。從全球資產配置來看，中國金融資產的回報率依然出色。

此外，需要提防的是美國12月加息。“我們認為美國經濟也不佳，長期存在通縮風險，因而本輪加息能力有限。但畢竟美聯儲已經喊了一年加息，如果2016年1次都不加信用將大幅受損。假如12月美國超預期加息，將會給全球金融市場帶來巨大沖擊，因而年底要以防風險為主。”