長期以來，人們去銀行買理財產品時，基本上只問理財經理三個問題就夠了——投資期限多長、收益率多少、保不保本？甚至連第三個問題也不用問。因為在剛性兌付的大環境下，理財產品基本上都能保本，預期收益率幾乎等于實際收益率。

然而，隨著存款利率市場化的推進，銀行封閉式理財產品的收益率一降再降，銀行不再愿意為理財產品背上隱性擔保的沉重包袱。開放式、凈值型產品已經成為銀行理財的一個重要發展方向，銀行理財產品由封閉式預期收益率型向開放式凈值型轉化，已然成為大勢所趨。于是在不少投資者眼中，銀行理財變得越來越像開放式公募基金：傳統的投資期限被申購贖回日期所取代，固定的預期收益率變為不斷變化的單位凈值。這意味著市民購買理財產品時必須多一份理性和對產品的基本了解，不能再簡單地依靠預期收益率來決定是否購買。

銀行競相開發凈值型產品

有銀行信用背書、有隱性擔保的預期收益率型理財產品一直備受投資者青睞。但在資金面寬松、利率下行的環境中，傳統銀行理財的年化收益率已經降至3.8%左右，對投資人的吸引力大不如前。在這種環境下，凈值型理財產品則為投資者獲取更高收益提供了可能。從去年至今的市場情況來看，凈值型理財產品，特別是開放式凈值型產品正逐漸成為銀行理財市場的主流。

起初，規模較大的銀行是力推此類產品的生力軍。比如交通銀行的“得利寶開新添利系列凈值型理財產品”，招商銀行的“日益月鑫進取型理財計劃”，光大銀行的“陽光穩健一號理財管理計劃”，民生銀行的“非凡資產管理智贏系列”，恒豐銀行的“恒裕金理財-月月盈（凈值型） 系列”，廣發銀行的“薪享事成凈值型人民幣理財計劃”等。其中，工商銀行向開放式、凈值型產品轉型的態度最積極。去年以來，工行先后推出“增利”、“尊利”、“穩利”、“同利”、“國債期貨”、“尊享”、“隨心e”等一系列開放式和凈值型產品，目前管理的開放式產品已超過1.5萬億，凈值型產品規模已超過8000億元。從今年開始，規模較小的銀行和地方城市商業銀行也紛紛發力凈值型理財產品。比如北京銀行的“心喜系列人民幣京華尊享理財管理計劃”，寧波銀行的“2016年凈值型理財計劃”等。

據中央國債登記結算公司“全國銀行業理財信息登記系統”此前發布的《中國銀行(行情3.34 +0.30%,買入)業理財市場年度報告（2015）》，截至2015年底，開放式理財產品存續4882只，資金余額10.32萬億元，資金余額占全市場比例為43.91%，占比提高了9個百分點，較2014年底增長5.08萬億元，增幅為96.95%。在全部開放式理財產品中，凈值型理財產品資金余額1.37萬億元，較2014年底增長0.81萬億元，增長幅度為144.64%。

凈值型產品 收益高不保本

所謂凈值型理財產品，其運作模式與基金類似，非保本浮動收益，投資者購買產品前無法預知產品實際收益率，而是根據產品實際投資運作情況定期在產品開放申購或贖回日公布產品凈值，投資盈虧由投資者自負。這是一種打破剛性兌付的產品類型。

與傳統理財產品未到期無法贖回相比，凈值型理財產品更具備流動性。產品通常約定最短持有期，期滿后投資者每周或每月都可在開放日進行申購和贖回。同時，不同于傳統理財產品的透明性較低，凈值型理財產品會定期披露收益，投資者的操作也更加靈活。

工行資產管理部總經理韓松撰文指出，客戶認為理財產品的預期收益即客戶所得實際收益，銀行具有“隱性擔保”職責，應該“剛性兌付”；而銀行認為按照協議約定，產品投資風險應該“買者自負”。雙方都認為自己不是風險的承擔者，一旦風險真正發生，對雙方都不利。在這種情況下，銀行有時為達到較高的預期收益目標，通過資產池與其他理財產品進行內部交易，或通過理財產品之間的“收益輸送”來實現較高的預期收益。同時銀行為了控制風險，不得不放棄一些投資機會，投資者也就失去了獲取高盈利的可能。凈值型理財產品發展，不僅有利于打破剛性兌付，對于投資者的資產配置也更為有利。

購買之前需讀懂說明書

凈值型產品，可以像債券基金那樣完全用市值法估值，也可以用7日年化收益率的方式來估值。比如，假設投資者購買時產品的凈值為1，到了下一個開放日，如果產品凈值變為1.1，投資者的收益就是1.1－1=0.1，也就是10%；如果凈值變為0.9，則收益為0.9－1=－0.1，也就是虧損10%。銀行會根據與投資者簽署的協議書，在每日、每周或每月等固定日期公布凈值，投資者可以進行凈值查詢。

不過，每款凈值型理財產品的收益模式都不太一樣，投資人購買前必須仔細閱讀產品說明書。以工商銀行7月16日正在銷售的“工行全球穩健系列開放凈值型理財產品”為例。其收益計算方法是，人民幣業績基準3%至3.5%（年化），產品累計凈值增長率超過3.5%（年化）計提業績報酬。業績基準可根據市場情況調整，并進行信息披露。該產品在扣除工商銀行銷售費、托管費、固定管理費后，若開放日產品投資周期收益率超過3.5%（年化），超過業績比較基準的部分為剩余收益。剩余收益的百分之五十歸客戶所有，剩余收益的百分之五十作為投資管理人的業績報酬。這就是說，超過預期收益3.5%以上的超額收益，投資人只能拿一半，剩下的一半要歸銀行。但是該產品近期的表現很一般，7月5日公布單位凈值時只有1.0141，相當于收益率只有1.4%，尚未達到3%至3.5%的業績基準，更何談超額收益。

該行同期在售的“工銀財富全權委托系列可轉債理財產品”、“工銀財富全權委托混合型均衡收益理財計劃”、“行業優選無固定期限凈值型理財產品”和國債期貨系列產品表現都還不錯。其中工銀財富全權委托系列可轉債理財產品7月1日公布的單位凈值達到1.3801，相當于預期年化收益38%，遠遠高于該產品發行時的業績基準6%。行業優選產品7月11日公布的凈值為1.1223，當前收益也高于其業績基準5.5%，而且定期進行現金分紅。國債期貨增強型理財產品7月1日公布的凈值為1.0924，當前收益高于業績比較基準5.2%，但是產品規定超出業績基準部分的80%作為客戶的超額收益，因此投資人實際到手收益率應該為5.2+（9.24-5.2）×0.8=8.432%

目前絕大多數凈值型理財產品沒有申購和贖回手續費，但投資人需要支付銀行托管費，例如工行對凈值型理財的托管費率為認購金額的0.1%/年。

凈值型產品 更具權益類特征

雖然凈值類產品能讓投資人獲得預期收益型產品無法比擬的超額收益，但作為非保本浮動收益型理財產品，凈值型理財的投資盈虧由投資者自負。例如某銀行兩款產品凈值分別為1.4367元和0.6921元，購買后者的投資人就可能虧損30%。

事實上，監管部門引導銀行理財回歸資管本質是促使銀行理財轉型的重要動力之一。早在2014年12月底，中國銀監會下發《商業銀行理財業務監督管理辦法》，明確提出未來力求打破“隱性擔保”與“剛性兌付”，引導商業銀行發行開放式凈值型理財產品。同時，新規要求預期收益類產品計提50%風險準備金，該類產品發行成本將大幅增加，繼而影響產品收益率，而凈值型產品的風險準備金計提比例僅為10%，發行成本大幅降低。因此去年部分銀行開始大幅減少并入表內的保本型理財產品規模，開始推行增加凈值型理財產品和非保本結構性理財產品，以減輕資本壓力。

普益標準的研究員魏驥遙指出，對于銀行來說，理財產品的凈值化轉型并非等于淘汰封閉式預期收益型產品，更準確的表述應該是對于產品線豐富性的補足，針對不同風險偏好、不同類型的客戶，進行更精確的產品匹配。從產品本身的性質而言，傳統的預期收益型產品展現了一定的“債券特性”，而凈值型產品則帶有更為明顯的“權益類產品”特性，兩類產品各自擁有其特點，并沒有孰優孰劣的區別。對于預期收益型產品而言，自2005年第一款理財產品誕生，其發展歷程已有十載，產品研發較為成熟，保證收益型、保本浮動收益型及非保本浮動收益型的風險劃分方式較為合理，同時對銀行而言，在流動性管理方面的壓力也小得多。在與凈值型產品的比較中，雖然通常開放式凈值型產品流動性更強，但開放式和凈值型這兩個要素之間并沒有必然聯系，因此從產品本身來看，理財產品并非必須要全部凈值化。