海量用戶和天價估值，使得互聯網公司成為資本市場上炙手可熱的標的。但是，其背后的尷尬卻是巨額虧損。

　　11月30日，美圖公司在香港舉行了首次公開募股（IPO）前的路演。據悉，美圖公司計劃發行5.4億股普通股，招股區間為每股8.5至9.6港元，該公司預計將集資約55億港元（約合7億美元），其中29%用作擴大智能電話及其他智能硬件業務，23%左右用作投資及收購，20%左右用作內地及海外的銷售和市場營銷。

　　據悉，該公司已同意出售約12億港元股份給兩名基石投資者。中國房地產開發商京基集團已同意作為基石投資者認購約9億港元股份，寶國國際母公司將認購約3億港元，占此次IPO發售股票的22%至25%。摩根士丹利、瑞信與招商證券(12.66, 0.08, 0.64%)擔任此次美圖公司上市的聯合保薦人。

　　今年8月，美圖公司向港交所遞交了招股說明書，計劃12月初在香港上市。有分析人士認為，美圖公司上市后的市場估值將超過380億港元，有可能成為繼騰訊(194.4, 0.70, 0.36%)之后在香港上市的最大互聯網公司。

　　不過，這家公司仍然處于虧損中。11月28日，美圖公司在更新版的招股文件中表示，預計到2017年底，公司仍維持虧損狀態，但互聯網服務及其他將自2016年7月起的18個月內實現盈虧平衡。

　　美圖公司相關負責人在接受21世紀經濟報道記者采訪時，以公司處于緘默期為由，未對此事透露更多的細節。

　　業務盈利點單一

　　美圖公司成立于2003年，其發展之路并非一帆風順。招股書顯示，美圖自創立以來共計進行了5輪融資，總融資額達5億美元。

　　美圖公司表示，其核心資產是龐大的用戶基礎，并且已在維持用戶基礎增長的同時成功實現變現。美圖公司官方數據顯示，截至2016年6月，美圖公司的影像及社區應用矩陣已在全球11億個獨立設備上激活，目前美圖公司應用的月活躍用戶數約為4.46億人，同比增長81.0%。

　　不過，作為一家靠工具應用起家的公司，其盈利結構十分單一。根據上一版本招股書顯示，智能機銷售額目前占到美圖公司收益的絕大部分，截止到2016年6月30日，在過去半年里，智能硬件（美圖手機）的收益已經占到今年總收益的95.1%。這一現狀也引發了市場對其盈利模式的質疑。

　　手機行業競爭激烈，對公司的供應鏈管理都是巨大的考驗。電子產品供應商通達集團(2.31, 0.03, 1.32%)主席兼行政總裁王亞南在接受21世紀經濟報道記者采訪時認為，未來的手機市場能生存的也就三五個品牌，小眾品牌也有自己的生存之道，他們畢竟管理成本低。但是，這些品牌是邊緣化的，不會成為行業主流。“考驗一家手機公司競爭力的，不僅是研發和品牌，最為關鍵的還有對供應鏈的管理，必須要深入到上下游的鏈條里。”

　　在蘋果、華為、OPPO等品牌逐漸提高攝像頭水準，并把美圖和修圖作為手機的下一個賣點時，以美顏為賣點的美圖手機將面臨挑戰，將迫使美圖公司不斷增加成本投入研發。美圖公司計劃分別于2017年上半年及下半年推出至少一款新的智能手機型號，并且同時計劃在2017年推出數碼相機。

　　在單一的業務模式下，美圖仍然需要尋找到新的盈利點。美圖招股書披露，美圖接下來擬從智能硬件、在線廣告、電子商務及互聯網增值服務等四個方向來實施變現計劃。從明年開始，美圖將正式試水社交電商平臺，以期待實現盈利。

　　虧損局面短期難以扭轉

　　公開的財務數據顯示，美圖公司在2013年、2014年及2015年財年的總收益分別為8587.7萬元、4.88億元以及7.42億元，分別虧損2581.3萬元、17.72億元以及22.17億元。盡管該公司宣稱有了新的業務模式，但是短期內也難以實現盈利。

　　與8月份提交的招股書相比，美圖提供了三季度的財務及最新用戶數據等信息，并給出了盈利時間表。最新業績數據顯示，美圖今年第三季度總營收6.28億元，分為智能硬件、互聯網服務及其他兩塊業務，其中智能硬件（即美圖手機）第三季度營收6.09億元，占比97.1%；互聯網服務及其他營收1850萬元，占比2.9%。

　　截至第二季度，美圖經調整虧損凈額約2.576億元，累計虧損約11億元（減去一筆51億多的優先股累計公允價值虧損）。

　　目前，美圖董事長蔡文勝、美圖CEO吳欣鴻在公司分別持股38.32%、15.51%，老虎基金、IDG資本、啟明創投、華夏基金等投資機構分別持股10.95%、8.91%、7.65%、6.59%。堪稱豪華的投資團隊，使美圖公司的IPO引起了行業的高度關注。不過，該公司明年開啟的電商業務，又將成為一個新的燒錢業務。

　　資深電商行業觀察人士魯振旺在接受21世紀經濟報道記者采訪時認為，作為一個功能性的工具，美圖商業化很難，95%以上的銷售收入靠美顏手機。但是，這是一個小眾的需求，很難做大。“電商行業的門檻已經越來越高，并不是所有的用戶量都能轉化成購買力。美圖現在切入電商業務短期內還需要投入巨大的人力物力，不可能很快就盈利。”

　　不過，也有投資人士認為，撇開估值高低不論，美圖的定位很清晰獨特。女性消費市場足夠大，如果它能夠成功粘住女性用戶，還是具備很大的價值。