股海浮沉多年的張先生今年有點忙。自去年年末降低股票倉位之后，來自四面八方的消息、建議、機會不時撩撥著他的心。眼看著樓市高燒不退，卻又面臨監管加碼；又眼看著期貨、港股等市場不時出現一波脈沖式行情，卻總是來得快去得也快。張先生手握大把現金，一時拔劍四顧心茫然。

張先生的困惑并非一家獨有。自去年下半年以來，隨著利率下降和各類理財產品收益率走低，“溢出”的流動性猶如洪水一般輪番席卷了房地產、商品、港股等各類資產。散戶“扎堆”于各類市場中，掀起一波波脈沖式行情。

專家指出，這種資金“扎堆”投資的現象背后，折射出日益突出的“資產荒”困局。資金的涌入造成部分金融資產和資源被過度投資，形成局部泡沫。未來，我國還需要通過結構性改革，從本質上解決“資產荒”問題。

“冷”市場中尋找“熱”機會

今年以來，A股大盤在年初出現一輪快速下行，探出2638.3點階段性低點之后，整體上呈現出波動率收窄、成交萎縮的狀態。4月以來滬指月振幅始終在5%至7%之間徘徊，與去年動輒20%以上的月波動不可同日而語。

但在市場整體交投趨于冷清的同時，反映個人投資者資產配置的保證金流入流出情況卻明顯好于去年下半年。盡管存量博弈格局難破，但在充裕資金的支持下，大盤下行阻力明顯，一些大市值藍籌股更是走出獨立行情，創歷史新高。

投資者保護基金數據顯示，去年下半年A股個人投資者保證金凈流出1.16萬億元。今年上半年這一數據則為凈流入411億元。今年下半年保證金雖一度呈現連續流出，但今年整體流出規模僅為1452億元，且已在10月重拾流入勢頭。

分析人士認為，盡管股票市場整體表現低迷，但由于今年個人投資者視野中的常見理財產品收益率較低，競爭力下降。此消彼長之下，個人投資者在股市中尋找機會的意愿仍存。

“現在貨幣基金的年化收益率已經跌破3%，大量銀行理財產品今年上半年整體收益率跌破4%，信托跌破5%。更何況，好的信托到不了零售市場，早已被銀行的資管資金一鍋端了，難以到達個人投資者手上。”朝陽財富總經理牟慧玲如此形容目前的理財市場。

理財產品收益率降低使得大量偏好低風險資金駐足股市，也造就了大市值藍籌股在今年以來的出挑表現。其中，受保險資金關注的萬科A[-0.08% 資金 研報]今年8月股價創下歷史新高。申萬銀行業指數則已連續兩個季度收紅，走勢明顯強于大盤。

除了配置藍籌股，網下打新也在今年成為個人投資者在股市中淘金的重要渠道。

自今年1月IPO新規實施以后，新股申購取消了預繳款制度，投資者可先申購后繳款，投資者打新所需的資金量大幅降低，參與網下打新的投資者與日俱增。截至11月1日，網下投資者中已獲中證協備案的“推薦類個人投資者”數量達3萬余名，較今年8月增長兩倍多，而在去年年中，這一數字僅為2400余名。

“由于新股上市以后通常會有很好的表現，因此，很多投資者都希望盡可能多地認購到新股。”有券商相關從業人員向記者表示，許多新股網上發行的中簽率只有0.01%左右，對申購者來說純粹是碰運氣的事情。而網下打新只要報價準確，一般每次能獲得多則幾十萬股少則幾百股的配售，收益可觀。

據申萬宏源證券[0.00% 資金 研報]測算，從今年發行的前9批新股收益來看，按C類投資者深滬兩市各1000萬元成本計算，理想情況下，如果參與所有打新機會，在滬市的收益是366.55萬元，在深市的收益是211.05萬元，新股申購收益達28.88%。

但隨著高收益的蛋糕被不斷分食，這種模式的收益率正在下降。中信證券[-0.30% 資金 研報]指出，網下打新收益率很可能出現拐點，C類投資者數量的過快增長導致其配售比例持續下滑。第16批C類投資者配售比例已下滑至0.002%，相較前幾批明顯走低，C類投資者收益率明顯下降。

部分樓市資金流向股市

從去年下半年開始，伴隨著市場波動，逾萬億個人投資者保證金流出股市，樓市成了吸納這股洪流的一個重要渠道。而隨著調控政策的趨緊，資金在樓市和股市之間的流向也面臨變局。

“在去年市場大跌之前，我就把股票全賣了，在上海內環買了套一手房。今年年中，我又在內環買了套一手房。現在還沒有更好的投資品種出現，我覺得一線城市核心區域的房地產還是可以投資的。”在股市摸爬滾打10余年的張先生告訴記者，他的那些資金量上億的朋友，比他動作還快，大概去年4月、5月就將股市的大部分市值變現，換成了一線城市的房產。

事實上，去年以來涌入樓市的資金中，來自股市的獲利資金為數不少。據記者向多位服務于高凈值客戶的券商投顧了解，其服務的大部分高凈值客戶都進行了從股市到樓市的資產“搬家”，而且很大一部分是在去年股市異常波動之前完成的。

“他們都會有自己的圈子，一起討論應該投資哪個領域。這類客戶的操作具有很強的‘一致性’，往往也超前于市場的趨勢。”華龍證券投資顧問楊方旗向記者表示。

然而，洶涌錢潮來得快去得也快。當各地紛紛升級房地產調控政策之后，已有一些嗅覺靈敏的資金快速掉頭，準備“棄樓從股”。

“我已經看到有從房地產出來的資金進入了股市。”滬上某券商營業部總經理表示，一些原本打算購房的客戶，因為限購等原因現在放棄購房，準備進入A股。甚至有一個客戶賣掉了位于上海的一套房子，加大對A股的布局。

申萬宏源證券首席分析師桂浩明則認為，在房地產調控政策出臺之后，房地產溢出資金可能會重新選擇投資方向，但不一定會簡單地進入A股。目前，A股市場的不確定性仍然比較多，經濟基本面仍有待改善。

小眾市場炒作兇猛

在其他成交量較小的市場中，躁動的資金表現得更為“狂野”。

有市場人士評論，今年的資金就像不羈的洪水，流轉于期貨、港股等各類市場中，掀起一波波脈沖式行情。煤炭、鋼鐵、黃金、港股，但凡可以形成某種題材的投資品都成了“香餑餑”，引來大量資金在其中翻江倒海。

以商品期貨市場為例，今年10月，焦炭期貨2017年1月交割的合約價格累計上漲38%。考慮到市場本身帶有杠桿，參與其中的一些資金浮盈相當驚人。

一位期貨從業人士告訴記者，大量資金在今年上半年就開始涌入商品期貨市場，以焦炭、螺紋鋼、橡膠等品種為主的商品期貨走勢耀眼。據記者統計，焦炭主力合約今年以來累計漲幅超過177%，焦煤、鐵礦石、螺紋鋼等其他黑色品種也都出現了量價齊漲的走勢。

業內人士認為，煤炭、鋼鐵等傳統行業去產能以及供給側改革力度的超預期共同推動了今年商品期貨的上漲，而“資產荒”困局則放大了商品價格上漲的速度和高度。同時，也存在相當規模的資金借勢興風作浪，趁機炒作漁利。

“由于游資的資金量大，而且不像正規機構那樣容易被查到持倉情況，在大舉進入期貨市場后，一些游資對部分長期從事期貨投資的老牌機構進行了剿殺。”私募機構恒泰融安董事長趙江濤坦言：“一些期貨品種甚至出現今天漲停、明天跌停的極端場面，在游資的逼倉面前，老牌機構盡管研究能力出色，卻也非常無奈。”

然而，洶涌潮水之下，弄潮兒固然如魚得水，草率進場吃足教訓的也不在少數。新湖期貨機構業務總經理袁家鵬向記者描述： “在上半年黑色系商品暴漲時，許多投資者看到商品期貨行情火爆，紛紛開立期貨賬戶。但由于期貨交易與A股交易在風險和手法上的巨大不同，往往幾個月后，這些賬戶就停止了交易。其中不少很可能是虧光本金黯然離場。”

除期貨市場之外，在深港通開通預期的催化下，部分資金也進入了港股這一相對陌生的市場。

公開數據顯示，今年以來累計有超過1700億元人民幣資金借道港股通流入港股市場。香港交易所[0.00%]數據顯示，通過港股通流入港股的資金從今年5月、6月開始放大。4月的凈流入量僅為20億港元，5月、6月分別激增至268億港元、440億港元，到9月更是達到590億港元的小高潮。

內地資金的涌入導致港股成交額穩步提升，港交所的數據顯示，5月份以來，港股主板日均成交額逐月上升，9月份的日均成交額較5月份放大23.6%。與此同步，恒生指數6月至9月連續4個月月線收陽，最高行至24364點，創去年8月以來新高。

大量新增資金進場也給香港市場帶來不小沖擊，一些具有內地市場特色的現象隱現。今年7月，港股通標的德普科技[-0.98%]遭美資做空機構格勞克斯質疑業績造假，股價暴跌九成。而后，該股吸引大量內地資金抄底，連續數日登上港股通十大成交活躍股排行榜，并在3個交易日累計上漲近115%。

過度金融化風險應引起重視

個人投資者被資本大潮所裹挾，在各種大類資產間左顧右盼，從一個側面折射出大量社會資金未能被實體經濟有效吸納，過度金融化的現象值得重視。

專家認為，今年以來資金“扎堆”投資的現象背后，反映出“資產荒”困局日益突出。傳統投資渠道的衰落造成大量溢出資金，導致部分金融資產和資源被過度投資，形成局部泡沫。

海通證券[0.31% 資金 研報]首席經濟學家李迅雷指出，流動性的背后是人性，當人們對某類資產價格上漲的預期提升時，資金就會涌向這類資產。在中國，大部分資產的價格或多或少都存在被高估的現象，這有流動性過剩的原因，也有投資者投機偏好強的原因。

申萬宏源證券研究所首席經濟學家楊成長則一針見血地指出，過度金融化導致的市場波動已經對正在推進中的改革造成了干擾。

“是什么導致今年的煤炭和鋼鐵價格在短期內出現大幅度上漲呢？如果真是下游需求又復蘇了，市場對煤炭和鋼鐵的需求又大幅度增加了，那當然是好事情，證明這兩個行業根本不需要去產能。”楊成長指出，“然而，事實是這兩個大宗產品的價格波動在很大程度上是期貨市場炒作的結果。實體經濟領域的一點點變化，都可能被期貨市場放大成十倍的效應，成為期貨市場投機炒作的理由，而期貨市場的價格波動又必然影響到實體領域對該類產品未來需求和價格的預期。”

楊成長認為，對我國經濟過度金融化所表現出來的各種癥狀要高度重視，并盡早推出綜合性改革措施，從根源上控制住潛在金融風險。