【消息解讀】

全球股市多數下跌美股創英國公投后最大單日跌幅

美股周五蒙受了英國脫歐公投后的最大單日跌幅。標普500指數本周累計下跌2.4%，創2月5日以來最大單周跌幅。道指本周累計下跌2.2%，為1月8日以來最大單周跌幅。納指本周下跌2.4%，創4月29日以來最大單周跌幅。

道指近3個月日線圖

鳥哥解讀：美股暴跌在意料之中，技術已背離多日，一根長陰跌破多根均線，是典型的“斷頭鍘”。鳥哥認為，周五A股尾盤跳水，盤面已然走弱，所以周一必然會受此利空影響。關鍵是，低開后是低開低走，還是低開高走，是暴跌，還是震蕩，還是上漲。從A股一貫的尿性來看，通常是習慣與外圍比慘，你敢跌我就敢比你跌得更狠。但今年以來，A股卻現出一定的抗跌性。春節期間，外圍股市大跌，A股卻低開高走收了根陽線，并在第二日大漲逾3%。考慮到周末還有其他利空，鳥哥認為，跌是必然的，但暴跌之后，倒是好的進場點。當然，好的進場點并不是鼓勵你開盤就搶，對于形態不好的個股還是高拋或者割肉，尋找機會抄點好股票的底。

證監會：為貧困地區企業IPO開辟綠色通道即報即審審過即發

證監會將為貧困地區企業首次公開發行(IPO)、新三板掛牌、債券發行、并購重組等開辟綠色通道，目前正在根據扶貧意見制定實施細則。根據《意見》，對注冊地和主要生產經營地均在貧困地區且開展生產經營滿三年、繳納所得稅滿三年的企業，或者注冊地在貧困地區、最近一年在貧困地區繳納所得稅不低于2000萬元且承諾上市后三年內不變更注冊地的企業，申請首次公開發行股票并上市的，適用“即報即審、審過即發”政策。

鳥哥解讀：是的，你沒有聽錯，證監會老爺們不操心怎么優化市場資源配置，不操心怎么發展股票市場，不操心怎么讓股市走牛，而是在操心扶貧。自去年股災以來被套牢的中國股民，因股致貧，現在老爺們發話了：讓股民來扶貧吧，他們貧慣了。目前IPO排隊企業有743家，按現在的發行節奏，意味著至少需要三年才能消化完畢。而貧困地區企業IPO免除排隊，意味著以往花幾個億十幾個億購買殼股，現在只要把注冊地往貧困地區搬花2000萬就搞定了。證監會想要搞扶貧，天才般的想出讓炒股的賭徒們出錢接濟窮人的好辦法！通過資本市場縮小貧富差距，進而構建和諧社會，這是重大的制度創新??！

“誰給你的權力現在就承諾即審即發？誰給你的權力惠貧而亂市場？誰給你的權力隨意打亂排隊讓別人加塞？發布這個意見，配套政策搞好了嗎，蜂擁到貧困地區注冊怎么辦，出現工廠大遷移怎么辦？監管層只維上不維實，這個股市能發展得好嗎？”

證監會主席劉士余上交所講話釋放五大信息

上海證券交易所第七次會員大會于9月10日在上海召開。中國證監會主席劉士余出席大會并講話。劉士余在上交所講話中，用“五個堅持”闡述了其監管思路。他認為，中國資本市場下一步，需要把握以下五個方面。（見解讀）

劉士余語重心長的和交易所會員們說，我快樂著你們的快樂，也悲傷著你們的錯誤。繼而話鋒一轉強調，“但我總覺得在銀證保這幾個行業里面，我們證券業相對于中國的銀行業和保險業在國際競爭力方面是比較弱的?！?/span>

劉士余說：“我們證監會、交易所、券商、投行等要一起努力，舉全行業之力（不是洪荒之力），要在國際上打出一條路來。要舍得花點錢，引進點人才。一個人也好一個行業也好，如果沒有點夢想沒有點追求沒有點情懷，也走不遠?！?/span>

鳥哥解讀：鑒于這是時隔17年后，上交所的第七次會員大會，劉主席在本次大會上的講話信息量很大，鳥哥一一解讀。

一、任何時候都要堅持依法從嚴全面監管的理念。這一理念是我們付出高昂的代價和沉重的代價換來的，必須堅定不移地貫徹落實到資本市場各個環節。

鳥哥解讀：劉主席上任伊始就表示，要“從嚴監管、依法監管、全面監管”，從二月份他履新以來，也是一直這么做的。監管不會手軟，對股市來說也是好事，只是希望別浮于表面。

二、堅持不發生系統性風險的基本理念。資本市場是我國經濟金融安全最敏感的部分，也是各種矛盾形成的火山口。證券市場發展必須牢固樹立宏觀意識。

鳥哥解讀：2015年股災以后，維穩就成了A股的第一大政治任務。前證監會主席肖鋼因消災不力而去職，接任的劉士余主席一定會引以為戒，全力以赴。但維穩不意味著股市不會大跌。

三、要始終堅持把保護投資者的合法權益放在突出地位，保護好中小型投資者交易參與者的投資權益，這是中國證監會的使命，中國資本市場也不太可能在短期內變成簡單的機構投資者的市場。

鳥哥解讀：相比于歷任證監會主席提出的將中國股市發展成一個機構投資者為主的市場，劉士余首次提出，“中國資本市場也不太可能在短期內變成簡單的機構投資者的市場”。這個認識無疑是一種進步，特別是較郭樹清時代的一棒子打死的“散戶不適合炒股”論，是一個正確的認識。但是怎么從制度上而不是口號上保護散戶，目前還看不到明顯跡象。任重道遠。

四、要堅持市場化、法制化、國際化的改革方向。

鳥哥解讀：這意味著深港通，以及劉士余提到的滬倫通，會繼續推進，和國際市場接軌，讓更多資金參與進來，對股市始終是一個利好。未來T+0會否也納入監管層的視野？

五、必須要保證中國的資本市場始終為實體經濟服務。

鳥哥解讀：資本脫實向虛，是中國經濟目前的一個嚴重危機，是一個系統性的問題，非證監會所能解決。

個稅遞延型養老保險方案或年內推出美股因它走年22年

有消息稱個稅遞延型養老保險方案已報國務院，今年下半年極有可能推出試點方案。對于這項醞釀8年、其間多次傳出推出的重大政策，華南一位壽險公司高管對記者稱，“因為牽涉面很廣，比如財政部、證監會、國資委、社?；鸬炔块T，各方面考慮都會謹慎一些?！?/span>

鳥哥解讀：個稅遞延型養老保險，即個人購買商業養老保險時，這部分保費的稅收從工資中免除，等到退休了領保險時再繳。此項被稱作中國版IRA(Individual Retirement Accounts個人養老賬戶)體系建立尤其讓資本市場興奮，因為美國股市曾因這個政策擺脫了多年熊市，從而進入20多年的大牛市。

這個消息傳了很多年，一直只聞樓梯響，不見人下來。長期而言，無疑是一個巨大的利好，但中短期還是聽聽就算了，別被影響。然并卵。

央行維穩“雙節” 資金面

下周，公開市場共有2700億元逆回購到期，包括1700億元7天期逆回購和1000億元14天期逆回購，此外，9月10日還有36個月期的851億元央行票據到期。

本周公開市場共有3900億元逆回購到期，其中7天期2100億元，14天期1800億元，無央票和回購到期，央行本周共開展了2400億元逆回購，由此本周公開市場凈回籠1500億元。此外，本周還有1232億元MLF到期，央行提前超額續作了2750億元MLF.

鳥哥解讀：市場人士指出，盡管本周央行MLF超額對沖1518億元，釋放出在“雙節”前維穩流動性的意圖，但從期限上來看，3個月品種再次缺席，綜合央行在8月重啟14天逆回購、9月公開市場持續凈回籠等因素來看，貨幣政策“縮短放長”意圖明顯。總體來看，央行依然著重維持資金面平穩格局，貨幣政策更趨實質穩健。

【操盤解讀】

下周因為中秋假期，只有三個交易日，這期間，8月宏觀數據將揭曉，9月12日，8月M1/M2增速、新增人民幣貸款額、社會融資規模增速披露；9月13日，8月固定資產投資增速、工業增加值增速、社會消費品零售總額等數據公布；9月14日，8月社會用電量揭曉。

鳥哥解讀：周末的兩大利空，8月的宏觀數據，將使A股從連續19個交易日的橫盤震蕩中選擇方向。目前這行情，追漲套人，殺跌害人，普通投資者要么觀望，要么高拋低吸做差價。

【鳥哥薦讀】

廣發策略：到底是“久盤必跌”還是“夯實底部”？

最近半個月市場持續盤整，而在我們近期的路演中，發現那些精通技術分析的投資者們，卻站在了完全不同的兩個陣營之中——第一個陣營認為市場多次向上突破3100點失敗，所以會“久盤必跌”；而第二個陣營卻認為市場多次向下突破3000點失敗，所以是在“夯實底部”。

我們并不是技術分析的專家，因此嘗試著從另外的角度來解釋目前的持續盤整，并推演接下來的演繹：

1、市場的持續盤整，源于盈利、利率、風險偏好這三大因素進入了階段性的均衡格局。首先從盈利來看，近期其對股市應該是正面的影響——因為近期的宏觀數據改善以及去年下半年的低基數，都意味著今年下半年的盈利增速會向上回升；但其次從利率來看，近期其對股市應該是負面的影響——因為8月中旬以來隨著央行貨幣工具“鎖短放長”限制杠桿，各類利率水平普遍上升了10個BP以上；最后從風險偏好來看，近期其對市場應該是中性的影響——因為影響風險偏好最重要的因素是改革預期，但是近期“調結構”和“穩增長”的政策不斷在交織，且行政調控介入改革的跡象明顯，這使得投資者對改革的預期變成了“上有頂，下有底”。綜上來看，盈利的改善和利率的上行相互抵消，而風險偏好震蕩走平，三大因素進入階段性的均衡格局，使股市也陷入了沉悶的窄幅震蕩。

2、再從投資者博弈的角度來看，高倉位的公募私募機構在等待著低倉位的保險機構進場“接盤”；但保險機構卻在反彈中進一步減倉，并等待著“跌透”再抄底，這樣使得市場的存量資金博弈也陷入了僵局。我們近期和公募、私募、保險投資者進行了廣泛交流，發現公募基金的倉位普遍在82%~83%左右，而私募普遍也保持著三到四成左右的中性倉位，雖然近期市場上的賺錢效應很差，但他們卻仍然不愿意減倉，一個重要的原因是盼著保險機構來“接盤”——很多人認為保險機構由于還沒有完成全年業績考核目標，因此在最后一個季度一定會被逼著進場。但有意思的是，當我們詢問保險機構的進場意愿時，他們卻很淡定，甚至很多大保險機構在近期一看到市場反彈的時候反而還會進一步減倉——其實很多保險機構都已認為今年很難再有趨勢性的上漲讓他們“一口吃到飽”，因此他們會選擇不斷做“小波段”，通過高拋低吸來“積小勝為大勝”。結果現在就形成了這樣一個僵局——公募私募機構因為在等待著保險接盤而不再愿意輕易交出手中的籌碼，因此拋壓較少；而保險機構又因為在等待著“跌透”再抄底，因此現在也沒有買盤。

3、如果接下來盈利、利率、風險偏好繼續處于均衡格局，那么“久盤必跌”其實是好事，因為保險機構的進場會推動市場“深蹲起跳”——“久盤必跌”成了“夯實底部”的前提條件。如果影響市場的三大因素（盈利、利率、風險偏好）仍然處于均衡格局，那么唯一能對市場趨勢產生影響的就是存量資金的博弈了。而根據我們和保險機構的交流，很多保險都認為上證綜指如果跌破2800點，那就是一個很好的進場“抄底”時機——因此如果市場真出現“久盤必跌”，那么可能等不到下跌200點，就會看到保險機構陸續加倉進場，使市場“深蹲起跳”，這反而會使得2800點的底部被夯實。

4、但一旦盈利、利率、風險偏好的均衡格局被打破，存量資金博弈對市場的影響便不再重要——目前來看最有可能打破均衡格局的是利率。從盈利來看，A股剔除金融的中報盈利增速是0.8%，而市場普遍預期今年下半年盈利增速會向上加速至5%~10%左右；而從利率來看，近期已經向上回升了近5%，因此市場預期盈利改善的幅度和目前利率實際上行的幅度是差不多的，兩者剛好相互抵消。但是如果展望到年底，盈利出現超過10%的超預期增長的概率非常低，而利率出現超過10%的超預期上行概率卻并不低——從盈利來看，2013年以來中國宏觀經濟便進入了“存量經濟”模式，在這種環境下企業盈利始終處于窄幅波動格局，即使改善也很難大幅向上（在2013年的盈利改善周期中，A股剔除金融的盈利增速最高也只能達到13%）；從利率來看，其并沒有因為步入“存量經濟”而也陷入窄幅波動格局，仍然是大起大落的（見下圖）。而接下來基建加碼引導資金“脫虛向實”、債市“去杠桿”、美國加息預期的提升等因素，都可能使利率上行的幅度遠超過盈利上行的幅度，進而打破盈利、利率、風險偏好的均衡格局，這時候存量資金博弈對市場的影響便不再重要。

圖

5、一旦利率向上打破了目前的均衡格局，那么A股出現“久盤必跌”的概率將更大，且不可輕易抄底。最近幾年，A股市場的核心驅動因素在不斷切換。而根據上文分析，接下來最重要的核心驅動因素應該是利率——如果利率水平仍然能維持穩定，那么盈利、利率、風險偏好的均衡格局將很難被打破，市場在這種環境下很可能會繼續維持盤整格局，且如果真的出現了“久盤必跌”，那反而會吸引保險資金入場來“夯實底部”，屆時就應該在下跌中抄底；而如果利率水平開始出現趨勢性上行，那么市場的盤整格局就可能被向下打破，且由于利率上行會帶來保險機構的風險收益比發生變化，原先的“進場”計劃也可能被打亂，因此這時候的“久盤必跌”可不能輕易抄底。最后，在行業結構上，我們仍然維持對兩條主線的推薦——賺“調控的時間差”（建筑、環保、煤炭）和賺“盈利的穩定增長”（化藥、機場、造紙）。（廣發策略研究；作者：陳杰、鄭愷、曹柳龍）