《紅周刊》特約作者玄鐵令

　　深滬股市遭遇去杠桿式調控已逾15個月，中國樓市才迎來拐點，再遇限購限貸的監管風暴。當樓市調控轉向微觀化甚至碎片化之時，房價上漲預期難以扭轉。與之相反，A股調控卻是刀刀見骨，游資炒作題材股和險資舉牌藍籌股皆遇監管重拳，股市仰望美股絕塵而去，還得擔憂中國樓市高位休整引發的“池魚之災”。

　　監管風暴盤旋

　　本周，7省市獲準新設自貿試驗區的消息出爐，股市卻未因此濺起浪花。自貿區題材的炒作從幾年前的極熱到目前的極寒，不僅體現出地區振興政策利好的邊際效應遞減，更體現出游資撤離題材股炒作的征兆。

　　從去年6月股市去杠桿政策發威起，監管風暴一直盤旋在A股上空。前幾年的諸多金融創新之舉，今年卻成了金融整治對象。諸多政策的急掉頭，股市的小船不翻已是奇跡。

　　可是，今日之嚴打糾偏，或是過往之放縱或監管之錯配所致。矯枉雖需過正，但是不是一定要“斬立決”，不給市場喘息時間，甚至用行政干預手法讓市場硬著陸，則需要商榷。A股股民雖抗打壓，但也難敵持續折騰。《孟子·告子上》云：“雖有天下易生之物也，一日曝之，十日寒之，未有能生者也。”滬指一陽之后多現十陰，何其相似？

　　地產泡沫瘋狂難讓滬指大漲

　　從過去幾年的實踐效果來看，自貿區設立的最大受益者仍是地產股。前海地王頻現，是拉高深圳地價的第一把火。在本輪房價的飆升行情中，深圳是龍頭，京滬快馬急追，最終向二線城市蔓延。

　　據全球知名房地產咨詢公司萊坊統計，從2015年一季度至2016年一季度，深圳房價上漲62.5%，在全球150個大城市中奪冠。可是，深圳CPI一季度同比僅上漲3.0%，漲幅同比提升1.6個百分點。其中居住類上漲5.1%。究其原因，是因為未將商品房價格納入CPI統計范疇以反映購房成本的變化，而是通過房貸利率、物業費、維修費等來反映持房成本的變化。

　　從宏觀調控來看，貨幣政策盯住CPI，穩定經濟盯住GDP，至于深圳房價是否宇宙最高，則不在首要關注目標之列。深證地產指數（399241）成為房價晴雨表，2014和2015年分別大漲70.04%和61.25%，今年年內雖有12.62%的跌幅（截至本周五數據），表現仍強于深綜指（-12.98%）和滬綜指（-13.33%）。

　　其實，A股早已呈現出結構性牛市特征。深綜指2012至2015年的年度漲幅分別是1.68%、20.03%、33.8%和63.15%，去年牛市峰值是3157點，最新收盤價是2009.29點，均高于2007年的峰值1567點。這幾乎是樓市結構性牛市的翻版（一二線城市房價上漲，三四線下跌）。相比之下，滬綜指的6124點繁華，則是全球共振的資產泡沫下的蛋，是被中石油、工行和神華等超級權重股泡沫所吹大的。類似景象只有在下一輪經濟繁榮和周期產業過熱時才能出現。

　　樓市股市雙殺 資產荒成常態

　　8月份，滬綜指上漲3.56%，在全球主要股指中漲幅位列第十，上漲主因有三：一是美股三大指數均創歷史新高，國際市場預期各大央行將繼續量化寬松政策；二是A股超跌反彈需求強烈；三是各地地王頻現和搶房潮重來，再加上恒大加入萬科控股權之爭，刺激地產股走出龍頭風范。

　　進入9月份，全球股市利空增加。美聯儲加息預期升溫，A股的制度熊市仍在發威，南京和武漢等二線城市限購引發的樓市新一輪調控已出現。地產利益集團負債表改善，短期崩盤無憂，投資速度難免要下降。這將打壓周期股的反彈勢頭，虧錢效應和熊市預期仍是壓在股民心頭的陰影。

　　當樓市調控收緊，場外資金是否會大舉進入股市？答案是“否”。上海搶房潮中，主力多是賣舊買新的換購者和快進快出的投機者。當下，金融當局聯手去杠桿，包括險資在內的場外增量資金踩黃線搶先舉牌公司的“早上車”紅利淡去，未來將面臨“有錢無處投和越投越虧損”的日本式長通縮困局，資產配置荒將是常態。

　　謹慎來看，諸多宏觀調控舉措仍在試圖以逼死空頭的方式，讓居民負債表加杠桿來高位接盤房價，從而減輕地方政府和房企銀行的負債表壓力。這是四個窟窿一個蓋的無奈之舉，更是朝三暮四的療饑策略——居民需求一旦透支，未來的新房和新地賣給誰？未來，樓市泡沫破滅的預期將增強，滬綜指因為周期股占比重過大，或將低位徘徊，慢牛和慢熊的預期輪轉速度將更快，從而令場外資金望而生畏。