經濟短期穩定，通脹穩中趨升。8月制造業PMI升至50.4，創下近兩年新高，其中需求、生產、價格均回升。而8月地產、汽車銷量、發電耗煤增速均走高，表明經濟短期穩定，但9月初發電耗煤增速大幅下滑，在抑制地產泡沫和去產能背景下經濟下行風險未消。8月CPI有望降至1.7%，但近期菜價季節性反彈，加之PPI持續回升，預測9月PPI有望結束負增，9月CPI或反彈至2%，4季度CPI或反彈至2.2%。
利率下行受阻，資本市場等待。海外股市的反彈得益于美國加息一再延后，貨幣寬松延長。而國內8月經濟雖然短期穩定，但在食品價格和PPI回升的推動下，4季度通脹面臨短期反彈壓力，因此降準等寬松貨幣政策一再延后，這意味著利率下行短期受阻，而資本市場的機會仍需要等待。
無論是保險資金，還是其他產業資本（比如恒大）的二級市場舉牌的背后，可能是A股市場結構性低估。價值低只是引發重估的一個條件，并不代表重估一定會發生。不同的行業需要不同的催化劑來誘發價值重估。地產、零售等當前出現價值重估跡象的行業并非處于歷史估值低點，而是出現了價值重估的催化因素。對于地產而言，一二線城市土地市場的泡沫行情是催化劑；對于零售企業，自有物業變現或資金回籠渠道更加多樣化都是價值重估的催化因素。
配置建議：未來潛在的類債股可能是下一個價值重估的地方。行業層面我們這里重點關注三方面： 其一，銀行這樣的潛在類債股，行業已經進入成熟期，估值低，增長明顯放緩但穩定，ROE高但股利分配率低，未來一旦提升股息發放或直接回購股票可能會迅速吸引追求穩定預期回報的投資者。其二，前期被保險資金集中舉牌的兩個行業：地產和零售，地產建議投資者關注分紅慷慨、股權融資較少、估值較低并且資源主要集中在一二線城市的低估值個股。其三，其他傳統意義上符合保險偏好的“高股息”篩選（非資產驅動）。
在前兩年，A股市場一個比較重要的“賺錢”方式是賺“改革的預期差”。而今年政策環境的一個重大變化是——在推進改革的過程中，明顯介入了更多的行政調控。當行政調控介入到改革進程之后，股市基本就失去了靠“改革的預期差”賺大錢的機會。接下來只能靠“調控的時間差”來賺小錢。
我們中期建議關注一些業績相對優異的細分子行業：化學制藥、機場、造紙。在“慢熊”的環境下，短期過快的熱點切換讓投資者很難賺錢，而這時候從中期的角度去布局一些業績優異的板塊也是一個很好的選擇。我們通過對各行業的中報財務數據進行梳理之后，認為化學制藥、機場、造紙這三個行業在業績上各有特色——化學制藥的收入和盈利增速已出現連續三個季度的加速回升；機場行業通過加杠桿，ROE水平已創2012年以來的新高，且該行業的經營現金流非常充沛；造紙供需結構改善，是中游制造業中少有的能通過資產周轉率提升實現ROE向上改善的行業。
截至8月31日，全部A股（2913家）上市公司中報披露完畢。通過對比2913家A股上市公司1H的情況，我們判斷，由于宏觀經濟走勢維持“L”型的走勢，整體A股業績波動彈性不大，維持在窄幅波動的范疇類，整體的盈利增速對A股指數的影響較為有限。
經過比較，我們建議投資者相對關注的行業或子行業分別是：煤炭、鋼鐵、粘膠、氯堿、輪胎、家居、造紙、醫療服務、醫藥商業、白酒、通信設備、電子、機場、高速公路、PPP（水務工程、大氣、監測、房建、園林）。
股市震蕩回歸業績，債市短期震蕩中期看多。我們在3月9日春季策略報告提出“股市全年主基調休養生息。存量博弈下結構性行情，賣出高風險偏好的偽成長，向低估值有業績的方向抱團。”近期受益于供給端收縮和PPI回升工業企業盈利改善，受益于長端債券收益率在低位價值股的股息率機會凸顯，受制于金融監管加強題材股將繼續去估值。未來股市可能繼續維持存量博弈、區間震蕩和結構性行情主導。
風格從題材炒作向業績價值切換，關注以銀行、地產、汽車、家電、食品飲料、公用事業(2274.522, 5.41, 0.24%)等為代表的低估值穩定業績高股息率的股票，以煤炭、鋼鐵、交運、建材、有色等為代表的受益供給側改革的周期股，以及供給側改革、PPP、國企改革等主題。
G20過后，指數向上的時間空間均有限。從時間上，6月15號起我們喊出“6月布局，7、8月吃飯”，本身是將G20前的維穩窗口視作核心矛盾，當前這個時間窗口正在過去。從空間上，指數上行動力不足。一方面，抑制資產價格泡沫和監管趨嚴最終將導致增量資金預期邊際減弱，制約指數上行。另一方面，這一波反彈中行業輪動已較為充分，已較難找到整體仍處左側、尚在底部區域的板塊，也使當前投資風險收益比下降。
主題投資方面，我們一方面繼續建議關注行業和策略“共振”的強主題，首推量子通信、災后重建、核電以及深港通主題。另一方面，建議關注國企改革邊際上的超預期變化。
1月底2638點以來，我們中期觀點一直沒變，認為單邊下跌已經結束，市場進入震蕩市格局。2-3個月的短期觀點有幾次調整，變化的核心邏輯就是評判經濟與政策的動態變化，經濟不好時政策松、股市漲，經濟好時政策緊、股市跌
聚焦業績，主題如國改、PPP、消費電子、云計算。市場中期仍是震蕩格局，業績仍為選股的重要依據。根據歷史上中報利潤占比推算全年凈利潤同比，中報和全年凈利潤同比均在15%以上或附近、PEG小于1.5倍的行業如家電、食品、農業、地產、計算機，整體上偏消費類。中報凈利潤增速顯著大于業績預告上限（增速差額大于20%）且凈利潤增速大于20%的公司。
近期的路演交流中，大家普遍反饋當下的行情越來越難做，使勁洪荒之力，最好的結果也僅是收獲一點點正收益。板塊輪動上，新主題的出現也往往在短時間內將輪動走向極致（如我們前期推薦的PPP主題，很快就實現了從建筑向園林、環保等領域蔓延），市場正陷入不折不扣的雞肋行情。
市場趨勢機會暫無，熱點輪動加速，低風險偏好市場特征下，優質資產和景氣回升的行業將是最好的安全繩。第一、優質資產的價值重估；第二、景氣回升的細分行業龍頭；第三，風險偏好稍高的投資者可關注微觀結構和籌碼分布較為均衡。主題方面，基建補短板與PPP形成交集的PPP+主題。
