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大股東與重倉機構籌謀節后大規模自救
2018-01-21 10:06:06   來源:網絡

此前數周,A股經歷一輪“泥沙俱下”式暴跌,原本受到追捧的“故事模式”、外延式并購等, 在投資者眼中從曾經的“小甜甜”變成如今的“牛夫人”。不過,近日不少上市公司為提振股價,使出提前釋放業績、高送轉、大股東大筆增持等手段。大股東及重 倉機構籌謀在春節后展開更大規模自救。

  商譽坑深 并購遇窘

  “現在真不能收購,股價跌了這么多,再采取股份對價支付方式,并購公司的股東肯定不同意;增加現金支付比例,上市公司賬面上又沒有那么多現金。”程明(化名)是華南一家上市公司負責資本運作的副總,令他愁眉不展 的是,盡管春節前幾日市場有所好轉,但是上市公司股價只有2015年2月水平,這給他下一步的并購計劃造成極大困擾。

  2015年,程明所 在的上市公司采取股份對價方式,收購了一家利潤頗為豐厚的新興產業標的,此舉使得上市公司并表后的利潤增加近一倍。如果按照2014年、2015年上半年 市場運行節奏,復牌之后,上市公司股價至少翻一倍。不過直到2015年12月才復牌,股價補跌近30%,而近期市場的調整,更是讓股價跌回一年前。

  “半年內三次股災,市場心態已經發生變化,雖然我們公司的業績比一年前好很多,但是沒什么用處,熊市做并購,市場都過于保守,質疑比熱情多。”程明說,按 照2014年底制訂的資本運作計劃,公司未來數年會利用上市公司平臺,并購一系列新興產業標的,以完成業務轉型,而最關鍵的部分在于市場必須配合,起碼不 是熊市。

  安信證券策略分析師徐彪說,藍色光標就是一個活生生的案例,“未來企業并購將更注重業績成長。當下‘調結構’,不失為退而結網。”

  數據顯示,截至2月5日收盤,藍色光標股價已跌回2013年5月水平。藍色光標近日披露的業績預告顯示,其2015年凈利潤0.5億元至1億元,同比下降 93%至85%。與此前市場預期的5.3億元左右凈利潤差距甚大。主要原因是,公司前期收購的博杰因為2015年無法完成業績對賭,導致增加3億元左右的 商譽減值(2016年將補償股份);與此同時,公司2015年30億元大手筆的收購導致財務費用增加3億元左右,管理費用預計增加兩三億元。

  事實上,由于并購標的業績最終不達標,近日不少公司股價跌回1年前,甚至3年前,這使得機構開始對上市公司并購進行反思。中信證券研究部財務與估值組林小 馳認為,公司在收購標的企業時,往往對收購后的前景展望過于美好,因而在談判過程中高估收購標的未來價值,導致并購溢價倍數過高,甚至有溢價數百倍的交易 對價出現。牛市中通過換股或新發股票完成的并購很容易產生大量商譽。當市場回歸理性時,這種并購產生的資產極有可能面臨縮水問題。

  由減持變增持

  此前數周,在因質疑而產生的恐慌之下,A股經歷了一輪“泥沙俱下”式暴跌。原本受到追捧的“故事模式”、外延式并購等,在機構投資者眼中,變成了如今的“牛夫人”,場內融資盤、股權質押頻頻陷入爆倉窘境。一些原本有減持計劃的大股東,不得不由減持改為增持。

  “復牌之后公司股價大幅下跌,原來確實有點高,但是現在公司股價已經相當便宜。大股東本來是有減持計劃的,現在改為增持了。”華南地區一家上市公司證券部人士告訴中國證券報記者。

  而程明所在的上市公司亦有增持計劃。“最近大股東增持了一部分,后續還會增持。從我們自身對上市公司的認識來看,股價確實超跌,大股東這個時候增持既可以維護股價,為后續資本運作創造條件,又可以低價位撿到籌碼。”程明坦言。

  Wind數據統計顯示,今年1月共有561家上市公司發布了獲得增持的公告,遠超去年四季度月均283家的水平。而2月前4個交易日,重要股東增持家數也達到66家,力度明顯超出以往。

  對于大股東選擇這個時候增持,徐彪認為,在市場大幅下挫以后,大股東大幅減持的動力不斷下降。觀察股東歷史減持行為,金額基本是隨著市場上漲,減持規模增 加,在市場下跌時減持意愿則較低;2015年以來市場股權質押規模市值超過2萬億元,到達平倉線的股權質押規模逐漸增多。若再公告減持消息將進一步沖擊股 價,股權質押平倉壓力將進一步上升,因此從自救角度也不適宜發布減持消息;從估值角度看,隨著市場下跌,股票的估值吸引力有所上升,部分優質個股自然得到 股東青睞。

  機構聯手大股東自救

  值得注意的是,除大股東通過增持實現自救外,不少重倉機構聯手大股東積極運作,以推動上市公司股價企穩回升,預計春節后這股力道會加大。

  “現在市場對上市公司并購的擔憂比較多,主要是擔心并購標的不達預期,我們就通過幫助并購標的開展業務、增厚利潤的方式,實現當初的業績承諾。”深圳一家私募股權機構負責人透露。該人士舉例,近日幫自己參與的一個項目公司拿到一筆大單,起碼能讓上市公司業績翻一倍。

  不少上市公司還通過業績提前確認的方式,“增厚”業績。

  “一些可于2016年確認,也可以于2015年確認的業績,公司都盡量在2015年確認,這樣可以使得財務報表好看。”深圳一家上市公司財務部人士說。

  此外,部分公司更是通過高送轉方式,以達到刺激股價的目的。截至2016年2月4日,滬深兩市共有近百家公司披露“10送5股”以上的“高送轉”預案,其中勁勝精密擬每10股轉增30股、天齊鋰業擬每10股轉增28股、棒杰股份擬每10股轉增26股。

  有意思的是,有機構與大股東一起改變打法,將以往逐次并購,改為一攬子并購。“比如我們近期參與的一家上市公司,原本計劃只按照1家并購標的去做,現在直 接把3家并購標的全部一次性裝入上市公司,這樣市場反響會更好。”

  上述深圳私募股權機構人士表示,“每一輪熊市底部都是產業資本抄底最為活躍的時 候,2015年下半年產業資本抄底不少是出于政策要求,而今年以來產業資本抄底大多是自發性,帶有自我價值認可的成分。如果春節后A股再次下跌,產業資本 增持力度會加大,市場底部就會更牢固。”

 

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