昨天下午，證監會正式發布：《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》。

名字夠長的。打開一看，各項新規，內容也夠多。

通過這個規定，證監會對旗下所有資產管理機構的私募業務，框上了四道紅線，如城墻一般，團團圍困：

其一，不保本。銷售人員不能暗示、明示這一條已說爛了的準則。

其二，不散售。資管計劃“實際人數“不能超過200人的公募界限。

其三，反輸送。關鍵員工不能借機“入股”掙錢，內部作業。

其四，降杠桿。從股到債，1倍，2倍，3倍。絕不能出現什么10倍8倍。

這幾條，都是資管行業的通病。一個案例就可以解釋清楚：某資管計劃，通過勾兌，準備投資某項目，基本保證本利無虞。本金次級1個億，向銀行借款優先4個億，湊成5個億規模。本金次級中，關鍵員工向親戚朋友宣傳保本報息，你20我50的湊了1000萬，又通過其他辦法借了優先4000萬，于是在本金次級中，員工就占了5000萬，其中有4倍杠桿。一年后，5個億資產帶來5000萬利息，支付銀行利息2400萬（利息6%），剩下2600萬。其中1300萬歸員工，員工還掉借款利息320萬（利息8%），還剩980萬。

嗯，員工利益小集團，投資1000萬本金，獲利980萬，賬面年收益率98%。

翻了一倍。

這其中，按照新規，是處處犯規：員工部分是散售，告知親友是保本保息，杠桿超過3倍，本計劃對關鍵員工及親友的利益輸送也很明顯。

接著翻新規，要寫大的評述，要逐條來，那恐怕要寫個萬八千字。咱們還是重點說說為什么這個規定，短期對A股是個小小劫難。

中國A股，是炒市，群眾運動特點鮮明。本來就是嘛，公募那么機構化研究型的資金，這些年在股市占比不斷下降，就是最好說明，人民群眾更喜歡自己炒。

去年牛市來了，要炒，不僅僅靠本金，一定要依靠杠桿。放大，是金融的本質，銀行就是放大8倍經營的最典型案例。

2015年，股市能到5000點，部分原因是全國杠桿資金支持。券商給了雙融，信托支了傘型，互聯網金融給了P2P，恒生電子[-2.42% 資金 研報]供給了HOMS系統，地配（網下民間配資）更大，而且無法精準測算。

里外里，牛市最高潮時，杠桿的本金和次級加總，得起碼有近7萬億，占到A股總市值的10%，算流通市值還得更多。百分之十幾，這個比例，在各國牛市發展歷史上，也是沒有見過的。體現了中國股市一旦癲狂，散戶機構賭性十足，杠桿資金不可遏制、創新超越監管控制的基因本質。

結果呢，一地雞毛。2015下半年，在雙融、信托和配資這三大杠桿中，證監會首先選擇民間配資下手，畢竟互聯網金融或者地配不是監管的親兒子。網配和地配，這兩大配資平均杠桿是5倍，幾乎趕上了期貨的放大倍數。當然期貨本金也有放杠桿的，雙重杠桿，算是杠桿平方，2-3倍，使得總杠桿倍數達到20倍。

打壓之下，各種民間配資創業，最終灰飛煙滅。數十萬億股市市值沒了，陪葬了上萬億創新企業估值。而股市一旦沒有杠桿資金支持，猶如沒有胭脂防身的大媽，容顏衰老迅速。

5000多點，一路滑坡到2000多點。花了一年，才恢復到今天的3000點，還載浮載沉。

說完了杠桿興亡這個本質，我們來看看私募新規。

先看第四大條的第四小點：股票類、混合類結構化資產管理計劃的杠桿倍數超過1倍，固定收益類結構化資產管理計劃的杠桿倍數超過3倍，其他類結構化資產管理計劃的杠桿倍數超過2倍。

股票只能放大1倍？這條監管剎車，確實夠狠的。這意味著融資規模將大幅下降。別的不展開說，目前股票計劃放2倍是非常尋常的，譬如次級本金1個億，配資銀行2個億，那就是3個億。而按照新規，那銀行最多只能借出1個億，總量只有2個億。

差額1個億。

原本可以在股市里廝殺的1個億，生生只能憋著銀行里存著，或者逼著銀行為這1個億，去尋找其他類似收益的資產端。這樣，今年計劃在股市大作配資的銀行，可能要顯著調整年初經營計劃中，在配資方面預估的總量和收益。

A股市場，也少了一個億。按照換手率經驗，最低最低，減去了15億的交易量。

得，證監會監管下的私募資產計劃管理人或投顧，得多憋屈，而銀監會監管下的銀行寶寶，得多委屈，而券商收傭金的經紀部門或財富管理部門，得多傷心。

再看第十四大條第二小點：杠桿倍數＝優先級份額/劣后級份額。結構化資產管理計劃若存在中間級份額，應當在計算杠桿倍數時計入優先級份額。

這一條，更有意思，完全杵中了杠桿的另一命門：夾層。

中間層，就是夾層。夾層這東西的誕生，完全就是為了幫助資金不夠的次級，來放大優先借款量的。這一點，在各種配資中，也極為尋常。比如，次級1個億，原本是借3個億優先，湊成4個億。但是，資管投顧覺得3倍借款、以及4個億總量都還不給力，于是找來一筆夾層5000萬，于是次級總量變為1.5億，總借款3倍不變，則為4.5億，于是資管計劃總資金量上升為5.5億。

5.5億，比原計劃多了1.5億，看起來給力多了。

但是，按照新規，你次級1個億，銀行最多只能借款1個億（股票私募資管杠桿最多一倍），總量只有2個億。如果你找來夾層資金5000萬，對不起，銀行最多只能再配給你5000萬，因為夾層算優先！總量還是2個億。

于是乎，一場原本可以從銀行拿到優先資金4.5億的資管規劃，變成了只能拿到5000萬的笑話，這不徹底蝦米菜了嗎？

原因再復述一次：杠桿，從3倍降低到1倍；夾層資金算入優先，其性質不再是次級，于是不僅不能放大，而且還擠占了銀行優先份額?？磥恚瑠A層這個金融涉及，在證監會監管的私募資產計劃中，要永遠退出歷史舞臺了，已毫無意義。

最后一點，看此《暫行規定》的實施進展：本周五下午宣布，下周一即刻實施。

這簡直是霹靂行動，不容分說。對證監會旗下的中國資管私募，如同地震。而銀監會、保監會旗下機構，也會考慮其主管機關是否會推出同樣力度的新規。畢竟證監會這一條新規，也為了嚴控金融風險，守住金融底線。如果新規祭出后，沒有什么副作用，則其他監管機構沒有理由怠政不理，一定會跟進。

波音大飛機，還是挺為下周的A股擔心的。資金少了，連帶著情緒也會變化啊。

其實，除了以上，新規中還有不少法條，對杠桿資金還有攔阻作用：譬如產品一刀切，存量和增量，新募集與新申購，一視同仁，不允許老產品利用舊杠桿大幅擴充存量，不讓存續產品享受“牌照”優勢，免得尋租。

那很多產品打開，等于白打開，因為根本沒有不會有資金進來，也進不來。那很多故事，要從頭講，或者換個結局。

從監管質量上，本次私募資管新規寫得很好，很詳盡，很規范，也有邏輯，說明證監會有關部門深入做了調研，充分收集信息。大飛機看法，既能用，也有長期適用性，不會和熔斷新規一個命運。

從效果上，證監會進一步打擊了超額杠桿資金，毫無疑問將對A股短線不利。不過，信托等機構，也必須同步跟進，否則，同樣炒股票，或者做產品，信托資管可以發3倍，基金子公司資管計劃只能1倍，這說不過去，會形成明顯監管套利，也不利于券商資管、基金資管、期貨資管的市場競爭力。

下周一，A股挺住。不過話說回來，這周末的信息博弈啊，從來也是股指跌宕之時，就看有沒有新的說法跟進了。