A股“巨震”產物——被套牢的股票衍生出了一種另類的生財之道。

　　“巨震”周年之后，股民手里仍堆積著大量被套牢的股票，等待反彈的日子漫長磨人，在不想動股票，又想賺點收益之時，一種用被套牢的股票來賺錢的操作模式——回轉交易，在各地快速發展起來。

　　“現階段A股還沒有出現大的系統性反轉機會，很多投資者賬戶上還是浮虧很多，都拿著不動了。這個時候做回轉交易，把人家的券拿過來，做各類的T+0，是一個很好的機會，可以把券商、營業部客戶手中的股票盤活。”招商基金量化投資部總監吳武澤表示。

　　事實上，多家券商人士告訴記者，確實有部分券商營業部涉及此項業務。

　　在廣州一家做回轉交易較多的券商營業部里，一位資深的券商人士江易（化名）告訴記者，券商為客戶介紹做回轉交易的公司，不收費，不過回轉交易能增加股票交易，對營業部的經紀業務貢獻“還可以”，“他們（注：做回轉交易的團隊或公司）自己說，做回轉交易一年收益30%-40%。據說分到客戶也就20%，那其實也不錯了。”

　　“我們在嘗試回轉交易，是外面的公司跟我們的客戶合作。”一家華南券商營業部的負責人也告訴記者。

　　另一位華北某大型券商的人士則告訴記者：“我們這里沒有做（回轉交易），但上海營業部在做，不過大多限于客戶個人之間協議，自行操作，沒什么券商的成型產品可以推廣擴大，法規監管之類還是有些問題的。”

　　玩轉“T+0”交易

　　“去年有人跟我介紹回轉交易，以前也有這樣的東西，但不是那么成系統化。”上述華南券商營業部負責人告訴記者，“特別是市場不好的時候，這種業務有吸引力。”

　　所謂的回轉交易，用上述華南券商營業部負責人的說法是，“客戶股票被套，把股票賬戶和密碼交給外部機構，外部機構做T+0，把客戶股票高拋低吸，賺差價，然后利潤對半分，如果虧了，機構保本。”

　　江易告訴記者，回轉交易沒有合同，屬于“君子協定”。

　　具體的做法是，券商為客戶和做回轉交易的公司牽線，公司跟客戶達成協議，項目對股票資產有要求，一般500萬以上，單只股票至少100萬以上，并且只選擇波動率比較大的股票，比如銀行股波動很小就不在選擇范圍內，然后公司通過數據分析，做高拋低吸。

　　江易舉例，比如市值500萬的股票，公司一般會要求客戶準備10%的現金，即50萬。“一只股票市值500萬，一次只交易10%，如果預計會漲，就用客戶50萬的資金買入，目前交易是T+1，買了以后，在上漲的過程中，把客戶原有的50萬市值的股票賣掉，即實現了T+0，然后在波動過程中又賣掉買回來，一次只做10%，一天可以做十個來回。”

　　為什么每次只做10%呢？“因為擔心做錯，如果只是50萬，做錯了，即使跌停也就虧5萬塊錢，只有很小的虧損，不過賺錢也像螞蟻搬家一樣。”江易說。

　　反之，“當股價下跌時，公司就先賣出股票，再在低位買入，賺很小的差價。這在國外其實就是高頻交易。”江易說，“國外高頻交易應用于T+0，利潤沒那么高。但國內因為是T+1，做得好的話，收益率會很高。”

　　“一個月結算一次，但虧的錢公司當天就補足。比如說當天虧了5000塊錢，他馬上給你補5000塊錢。第二天賺回來的話，你再把5000塊還給公司。”江易說。

　　“每個月結算進賬多少，一般是公司和客戶對半分。他們（回轉交易公司）自己說年收益有30%-40%。”江易說，如果客戶只有股票沒有資金，那么由公司墊資，收益三七開，或四六開。不過，這種方式公司一般不太愿意接受。

　　保本的“君子協議”

　　“按我們的理解，回轉交易比一般交易風險小很多，還是比較穩健的。” 上述華南券商營業部負責人說。

　　“主要擔心單邊上漲比較多，做業務的公司簽了很多客戶，就怕賣出股票之后很難接回來。不過一般來說，最多也就損失當天那一塊。”上述華南券商營業部的負責人說。

　　對此，江易也說：“操作風險不大，因為每天股票數目不變，只是倒一遍。而且每次只操作10%，10%漲跌停板限制下，最大虧損也就是10%里面的10%，500萬最多極限就虧5萬。此外還有止損機制，虧損超過2%，馬上平掉。除非出巨大的系統風險，導致公司虧損，才會波及到客戶。

　　“反而最大的風險在于股息紅利稅的變更問題，一個月之內有交易，股息紅利稅超過20%，出現大比率分紅，大比率送股的股票，用這種方式操作的話股息紅利稅很厲害。”江易說，“不過，一般高分紅的個股都不接，因為股價波動不大。”

　　此外，對于客戶來說，還有一個潛在的損失是，把賬戶交出去，可能會誤了行情沒有及時地賣出下跌通道中的股票。

　　“因為是T+1交易，如果你早上跟他說不要動股票，是可以的，但如果到中午，他可能已幫你把股票周轉了一遍，那就不能賣了。”江易說。“如果股價在上漲趨勢還好，但如果長期下跌，就麻煩了。天天下跌，你賺到那點差價沒多少。而你會因為有小錢賺，警惕性磨沒了，沒有立即把不斷下跌的股票賣出。”

　　灰色草莽江湖

　　記者了解到，做回轉交易的公司多是私募基金、投資公司之類，員工主要由年輕的交易員構成，如大學剛畢業不久的學生。由于回轉交易只看日內的短期行情，并不太需要看個股的基本面、估值水平等。

　　上述華北券商人士告訴記者，“我跟做這項目的老總交流過，看過他們操作，也看過他的單子。他們找了一幫小孩，那些小孩都不需要懂股票，就跟玩電子游戲一樣，每天預測這個圖短線的波動，拿它當電子游戲一樣，只要有正向的、可以捕捉到的短線交易就可以。”

　　不過，一位了解內情的人士告訴記者，“國內做回轉交易的團隊不多。”

　　“也不容易做，要電腦好，操作有感覺。”江易說，“做回轉交易的團隊，很難推廣，這是由操盤情況決定的。它有一個容量的限制，因為不允許程序化交易，必須讓交易員去做，這就存在一個人工成本和人工操作的問題，沒有一個很厲害的交易員，很難做到穩定的收益。因此接不了太多的客戶。”

　　江易介紹，之所以回轉交易有500萬的門檻，也是因為“太小沒法做，人工管不了那么多賬戶。”

　　江易告訴記者，他所接觸到的做回轉交易的營業部客戶在廣州，但操作回轉交易的機構卻在上海。“上海這類公司可能多一些。”

　　事實上，回轉交易得到券商暗中支持。“券商肯定歡迎這種方式，回轉交易是在打交易量，為券商增加了傭金收入。”上述華北券商人士表示。

　　“但券商不敢通過官方渠道來做，還是客戶之間的‘君子協議’。其實券商在中間牽線相當于做了信用背書，監管風險還蠻大，一旦出糾紛很麻煩。”上述華北券商人士說。

　　而對于敏感的回轉交易的合法性問題，各方的看法則迥異。

　　一位大散戶對記者表示，他一直沒有做回轉交易，“回轉交易的可操作性不大，雙方不太信任，這種操作多少有點違規。賠了怎么辦？”

　　而記者采訪的多位業界人士則認為，回轉交易屬私人之間的協議，并不違法。

　　上述華北券商人士認為：“證券的法規是嚴禁代理操作，股票是客戶的，不管是券商找人還是他自己找人，回轉交易肯定是要接管這個客戶的操作權限，從現有的監管法規上來說是不允許的。”

　　不過，回轉交易或有另一條合法途徑可走。“可以通過券商的定向資管計劃，實現回轉交易。”一位業內人士告訴記者，“如果券商介紹客戶，有一定的規模，就可以這么辦。”

　　不過，據記者了解，通過券商的定向資管計劃實現回轉交易，目前業內尚無先例。

　　記者采訪的多位券商人士都表示很難做到。上述華北券商人士說：“券商喜歡回轉交易業務，但首先要有做回轉交易團隊的人，其次要找到足夠多的客戶，愿意把權限交給你，認可這種交易模式。如果想通過資管計劃來把監管問題規避掉的話，從市場的角度很難推廣，比如通過資管計劃做，要收費，三五百萬的項目都沒什么意義，三五千萬，三五個億還差不多，但這增加了難度。此外，君子協定隨時可拿回賬戶，但是通過資管計劃不可能馬上拿回來。”

　　事實上，至今回轉交易仍然處于灰色地帶。“都是地下的，做得好不好，做得多不多，很難掌握準確數據，因為有監管風險，所以都藏在地下，即使做得好的也不敢張揚。” 上述華北券商人士表示。