當權益類資產普遭調整之時，全球流動性依舊充足，但資產多元化配置需求卻大幅下降，幾乎所有企業都在追求穩健收益。于是債市成了逐利資金的最優選項之一。

　　一個典型的例子是，全球前兩大經濟體中國和美國的公司債發行量幾乎均在8月前后放出天量，收益率卻不斷走低。中國因股市波動、IPO暫緩促成了債市繁榮，但也引發了債市高位回調的擔憂；而美國則因為長期零利率、“美股見頂”預期升溫而導致資金涌入債市，而加息或引發調整的擔憂則如懸在市場之上的“達摩克利斯之劍”。

　　東方證券首席經濟學家邵宇對《第一財經日報》表示：“信用債市場的泡沫顯而易見。當前，全球幾乎所有國家都處于負債增加、創新枯竭的狀態，只能依靠流動性，因此"美林時鐘"等提示投資方向的經濟周期基本失效。”

　　對于中國信用債的風險，招商銀行(600036,股吧)同業金融總部高級分析師 劉東亮也提出了自己的看法。他稱：“剛性兌付與維穩仍在繼續，系統性風險暫時不大。盡管今年以來信用風險在上升，但至少公募債層面的維穩力度仍相當給力， 比如近期爆發風險的二重債迅速被接盤，而像天威債這樣被拋棄的仍是少數。”不過他也警示，交易所信用債的潛在風險值得重視。這主要由于資金極為便宜，加杠 桿賺取更高收益成為信用債操作的優先策略，因此解杠桿壓力一旦兌現，將引發對交易所信用債的拋售。

　　美公司債遭哄搶

　　幾年來，美國國債收益率不斷探底；而近期這樣的機會輪到了美國公司債。

　　據《華爾街日報(博客,微博)》報道，最新數據顯示，美國企業在8月將一半以上現金投在投資級信用債，創下歷史紀錄，導致信用債收益率不斷走低。同時，它們減少了如美國國債、商業票據和定期存單等傳統標的的投資。這一現象似乎和在股市巨震后哄搶信用債的中國不乏相似之處。

　 　美國的“金主們”，如蘋果、甲骨文、強生都加緊“掃貨”，追捧包括威瑞森(Verizon)、吉利德科學(GileadSciences)等高評級公司 債。最大的公司債買家也變為了現金流充裕的科技公司和藥企。截至今年6月末，蘋果公司所持公司債總值高達1000億美元，較2014財年上漲25%，幾乎 相當于今年6月的發債總值；截至今年5月底，甲骨文所持公司債總值高達289億美元，較之去年漲幅達73%；截至6月底，藥企巨頭強生所持公司債高達35 億美元，相當于其流動金融資產的10%，較2014年上漲142%。

　　“這些公司的部分現金仍囤積在歐洲，而歐洲的利率甚至比美國更低。”某銀行的公司債承銷人員表示，“一方面由于無處投資，另一方面又因為將資金轉回美國需要繳納高額稅收，因此這些資金就被投向了債市。從前感覺這些客戶還來之不易，現在他們真的已經是隨處可見。”

　　當前，上述企業紛紛押寶高評級公司債，認為其是存放現金的“保險箱”(saferepositories)，收益遠遠高于傳統銀行存款或貨幣基金。然而，流動性風險也在不斷醞釀。

　　分析人士指出，盡管其收益率高于國債，但美國信用債收益率已經不斷走低，一旦美聯儲快速加息，低收益債券的價值或將一瀉千里。對于投資方而言，流動性風險則不可忽視，當收益率飆升時，想要再拋出手中的債券套現就難上加難。

　　盡管如此，在“資產配置荒”時期，投資人尚且認為公司債風險可控，理由是公司的資產負債表仍然健康，且投資方購買的多為五年內到期的公司債，其違約風險相對較小，流動性也較好。

　 　然而，歷史的經驗不斷證明，追逐收益的時期也容易使買方公司蒙受損失。1993年，寶潔公司曾購買美國信孚銀行(BankersTrustCo.)的衍 生品，但因錯誤押注利率仍會維持低位，之后虧損超過1億美元；2008年雷曼兄弟破產之后，固特異輪胎 (GoodyearTire&Rubber)由于現金被套死在貨幣基金中，因此被迫動用6億美元的信用額度。

　　“想要獲取更高收益就要承擔更多信用風險。”美國大型科技企業某財務高管表示。該企業近期也在大量囤積公司債。

　　其實，這種瘋狂的購債勢頭也是催生天量級債券發行量的原因。Dealogic數據顯示，截至8月24日，2015年投資級公司債發行量高達1萬億，為歷年之最。

　　對于購債方而言，美國聯邦基金利率自2008年以來就維持在接近零的水平，再加之一系列規章，企業就更難將資金存放在銀行賬戶或貨幣基金之中。

　　根據美聯儲所制定的新銀行業規則，銀行經營大企業存款的成本大大提高；此外，美國證監會(SEC)的新規也削減了貨幣基金的吸引力。

　　中國信用債也瘋狂

　　此時，在大洋彼岸的中國債市也呈現出了空前繁榮的景象，交易所信用債更是存在瘋狂加杠桿的現象。此前加杠桿的股市牛市結局并不好看，那么債市又將如何收尾？

　 　據Wind資訊的最新數據，今年前8個月，公司債發行量是去年同期的2倍之多。今年截至8月，上證所共計發行公司債514只，發行總規模約為 2762.5億元，而去年同期328只公司債的總規模為829.2億。相比之下，今年前8個月，公司債在發行數量上增加了56.7%，而規模更是大漲 233.2%。

　　除了股市資金回流債市，這一輪公司債井噴主要因為今年1月證監會發布的《公司債券發行與交易管理辦法》，其擴大了發行主 體，也加快了審核，使得公司債發行條件高度市場化；此外，央行連續降準降息，也使得大量流動性進入債市，降低了債市的發行成本；更關鍵的是，公司債能夠折 算成標準券進質押庫，為投資人的后續操作提供了較為便利的流動性功能。

　　值得一提的是，此前并不被看好的房企發債收益率也創下新低。例如，萬科計劃于9月25日發行2015年第一期50億元公司債券，債券期限為5年期，票面利率僅3.5%。這意味著，萬科創下了公司債發行的利率新低，甚至已經逼近國家信用。

　　數據顯示，2015年9月14日上市的5年期國債，票面利率為3.14%;5年期國開債當前市場利率約為3.54%。相比之下，萬科發行的這一5年期公司債，其低至3.5%的票面利率，不僅極度逼近同期限國債利率，甚至已低于同期限的國開債利率。

　　今年以來，房企發債熱潮便持續升溫。世邦魏理仕的數據顯示，2015年上半年地產債券發行總額占亞太區的63%，僅6家中國開發商就已發行了總價值超過10億美元的債券。

　　信達澳銀基金某基金經理告訴《第一財經日報》：“對此現象表示擔憂，畢竟信用利差處于歷史低位。但我仍覺得公司債收益率明顯上行的可能性不大，因為流動性仍然很寬松，且寬松預期仍在持續。”

　　該人士甚至認為，信用債收益率仍有隨著利率下行的機會，產品的債券配比仍較股票高出不少，但仍需謹防四季度風險事件。

　　謹防流動性風險

　　具體而言，當前的債市風險無疑有三個。民生證券研 究院固定收益組負責人李奇霖此前對《第一財經日報》分析稱，第一，股市出現轉機，比如IPO重啟，“打新”的吸引力超過信用債；第二，資金面，如果外匯占 款持續下降，資本外流的壓力一直存在的話，導致資金面出現波動的可能性是存在的；第三，可能會出現信用風險。在這三個觸發因素中，流動性的風險更大。

　　可見，如果后續出現“去杠桿”的話，可能會導致某一些公司債的收益率出現調整。

　　不過，劉東亮表示，對這一問題不能一概而論，也不能用靜態的視角來觀察，信用債仍是目前資產配置荒下的優先選項之一。但是，銀行間與交易所信用債形勢有所不同，未來資金面波動所引發的潛在風險也值得關注。

　　在他看來，信用利差應動態觀察。“信用利差的劇烈收窄，是其被視為"過熱"的重要依據之一，但我們認為，目前利率債仍有下行空間，從而將進一步為信用債利率的持續下行騰挪空間。“隨著7、8月份宏觀數據再度惡化，以及地方債連續供給沖擊下債市依然穩健，利率債的價值已經再度凸顯出來，預計利率債收益率將會繼續緩慢下行。”

　　再次，劉東亮認為剛性兌付與維穩仍在繼續，系統性風險暫時不大。“盡管今年以來信用風險在上升，但至少公募債層面的維穩力度仍相當給力。”

　　無獨有偶，招商證券(600999,股吧)固收研究主管孫彬彬也指出：“二重、天威相繼發布破產重整公告，在市場上引起軒然大波，但由于二者違約風險市場早有預期，對市場的影響幾乎可以忽略;短期來看，由于IPO開閘和股票市場的走勢仍具有不確定性，資產欠配壓力的存在使得信用利差不具備大幅放大的基礎，而多起國企違約事件的影響可能僅停留在心理層面上，對市場沖擊不大。”

　　但他也警示：“在信用利差絕對水平整體偏低的情況下，資金面的風吹草動極易對杠桿過高的品種產生沖擊。同時，在人民幣匯率預期未能有效穩定前，資金面仍將面臨一定不確定性。因此，在操作上我們建議保持一定的流動性空間和余地。”

　　在當前的關鍵節點，“債王”格羅斯(BillGross)的一語建議似乎尤其應景——當前現金為王，債券配置以短久期為主，解杠桿。