三季度經濟數據公布后，市場普遍認為，四季度的經濟運行將會慣性保持穩態，全年經濟運行無憂。但雖然今年實現穩增長目標可以“喘口氣”，明年的經濟壓力似乎更大，甚至不少人疑問，去年經濟靠股市“火”了一把，今年樓市火熱拉動經濟穩增長，當多地出臺樓市調控措施后，明年經濟穩增長的推動力在哪里？

多位受訪的分析人士對證券時報記者表示，雖然多地在國慶期間出臺樓市調控措施，但四季度房地產在銷售面積、投資等方面會保持慣性增長，進入明年一季度，樓市對經濟增長的支撐作用將減弱甚至消失，屆時仍需依靠基建投資刺激。

經濟進入L型下半場

三季度經濟好于預期，也讓不少機構調高了對全年經濟增速的預測。九州證券全球首席經濟學家鄧海清甚至認為，2016年以來GDP增速連續三個月維持6.7％，固定資產投資和房地產投資企穩回升等均表明2016年經濟已經見底，中國經濟L型拐點已過，經濟進入L型的下半場。

不過，也有分析人士認為，當前6.7%的經濟增速并不意味著經濟已進入拐點，或達到L型的底部。興業銀行[0.81% 資金 研報]首席經濟學家魯政委對證券時報記者表示，9月房屋新開工增速大幅回落，預示著房地產投資可能以比市場預期更快的速度回落，明年第一季度或是敏感時點。值得注意的是，對今年三季度GDP實現6.7%增速貢獻最大的竟是農林牧漁業，而從歷史數據看，該行業增速基本圍繞水平趨勢波動，不能指望其持續拉動經濟。明年二季度后，PPI和企業盈利可能掉頭向下，金融業對GDP的支撐將弱化，屆時經濟或重啟尋找L型底部之旅。

持上述觀點的并不在少數。摩根士丹利華鑫證券執行董事章俊認為，今年三、四季度中國經濟企穩依然在很大程度上依賴于房地產和基建投資發力，目前房地產調控政策的負面效應在明年二季度會逐步顯現，同時基建投資的拉動效應也會重新減弱，再加上美聯儲如果在今年12月再次加息會導致全球經濟再次出現大幅震蕩，中國經濟受這些因素的影響，在明年二季度末可能重現疲態。

“明年基建投資的空間已經很有限，而再次放松房地產調控可能引起房價進一步泡沫化，以及其所帶來的社會輿論壓力將使決策層很難再依靠重啟房地產投資來支撐經濟，因此在政策層面的騰挪空間將極為有限。”章俊稱。

此輪房地產熱潮對經濟拉動作用或被高估

雖然市場擔憂多地出臺樓市調控政策，會導致樓市降溫，進而拖累經濟企穩；但有聲音認為，市場高估了今年此輪房地產熱潮對經濟的拉動作用。瑞銀中國首席經濟學家汪濤對證券時報記者表示，房地產對經濟貢獻的主要渠道是房地產建設投資領域，而房價和房地產銷售對經濟增長的貢獻相對溫和。

“與美國不同，我國以房產作抵押進行消費的現象并不普遍，而房地產建設可以帶動鋼鐵、水泥、建材等上下游產業的發展，所以房地產主要從供應端（即房地產建設）而非銷售端拉動經濟。”汪濤稱。

據汪濤解釋，從過去一年的情況看，雖然房地產新開工面積有所回升，但回升的幅度遠低于房地產銷售增速。今年以來，房地產投資增速平均只有5.8%，這一數據雖然好于去年，但并沒有泡沫性增長。“與2013年相比，今年房地產的建設規模并沒有在高位運行，且投資增速的反彈也沒有那么明顯，所以即便未來樓市降溫，房地產建設向下調整的幅度也會小于前兩年”。

根據瑞銀方面的預測，房地產銷售面積方面，今年10、11月仍會保持10%左右的增長，受調控政策影響，12月可能會接近零增長，明年預計保持個位數增長。房地產投資在今后兩個月內還會慣性保持5%~7%的增速，今年全年的房地產投資增速會高于去年，對經濟有一定支撐作用；然而，隨著明年房地產銷售的放緩，房地產投資也會相應有所減弱，對經濟的支撐作用自然也會弱化。

基建投資仍是主力

當房地產對經濟的支撐作用減弱后，明年經濟穩增長的支撐力又會是什么？汪濤認為，基建投資仍會是主力。一般情況下，當房地產市場和企業投資疲軟時，就需要靠政府基建投資拉動經濟。但基建投資對經濟增長的拉動作用都是短期的，所以過幾個季度就要來新一波的基建刺激。

“從過去幾年的情況看，基本每年的經濟增長都是一個V型的小周期，這跟基建投資不斷加碼有關。當它的刺激效果減弱后，新的基建投資又會開始。明年一季度可能會出現房地產和基建投資的下滑，預計那時政府會繼續加碼基建投資，以穩住明年二、三季度的經濟增長。”汪濤稱。

此外，汪濤認為，相比于今年，明年出口會有所好轉，服務業和消費業轉型對經濟的貢獻還會繼續保持，這也會對明年的經濟增長起到正面作用。預計明年GDP增速6.3%。

章俊則建議，政府在明年若能適當擴大經濟增長的目標區間，把區間的下限下調至6%的話，會在很大程度上降低政府穩增長的壓力，可以把更多的精力放在推進結構性改革方面，這將有利于中國經濟中長期的可持續發展。