（原標題：興業證券策略周報：性價比弱化，績優股深挖）

展望：海外波動或上升，國內關注幾個邊際拐點，中期仍是螺螄殼

——聯儲態度中性偏鷹，資產價格波動或進一步上升。9月21日聯儲會議決定維持貨幣政策不變，之后美元下跌美股上漲。但聲明也稱近期加息條件增強，導致市場隱含年內加息概率上升，并且，根據興業宏觀組的判斷，此次聯儲聲明中“風險平衡”這一加息指引固定措辭再度回歸或意味聯儲對于加息已下定決心。之后在市場對全球流動性拐點擔憂提升的背景下，資產價格波動或進一步上升。

——除此之外，海外也要關注美國大選及意大利憲政公投。1、美國大選驚擾：本質是政治壓力上升導致海外經濟政策的不確定性。10月初至11月8日是大選沖刺階段，根據歷史經驗，大選日前后兩個月美股表現都低于非大選年，海外市場的波動性或將提升。2、意大利憲政改革公投可能成為繼英國脫歐后的下一個“黑天鵝事件”，而市場之前對此關注度不夠。

——國內方面，穩增長如期發力，短期內經濟無需過度擔憂。但是，仍要關注幾個可能出現的邊際拐點。1、地產調控的邊際拐點。近期多地房市再度火爆，房價飆漲一方面是泡沫和風險的積聚；另一方面也影響民生，導致社會矛盾增加、貧富差距拉大；后續不排除監管的進一步收緊。2、貨幣政策的邊際拐點。此前寬松預期落空的概率較大：通脹將觸底回升，此外金融資產去泡沫、去杠桿以及歐美偏鷹等將同時對貨幣寬松形成制約。3、監管層面的持續趨嚴。監管趨嚴的態度可能更明確。金融工作會議可能討論三會聯合監管構架，對會議的結果及影響應保持關注。4、金融去杠桿、釋放信用風險的拐點。四季度是信用債到期高峰，不排除以適當釋放信用風險的形式修復債市的風險定價，這也是抑制泡沫的一種途徑。

——前述風險點的證實或證偽可能導致行情階段性波動，但引發系統性風險甚至創新低的概率不大，仍是螺螄殼里做道場。當前時點，風險尚未充分暴露或被pricein，仍待“排雷”；存量倉位偏高，增量資金受監管制約入場乏力；且“吃飯”行情后已較難找到仍處左側、尚在底部的板塊。風險收益比下降。對絕對收益投資者，建議耐心等待，到風險釋放較為充分、倉位結構改善、性價比較高時再入場或加倉；對相對收益投資者，基于相對排名的游戲規則及今年收益率水平較為集中的現實，結構的意義大于倉位，建議往人少、且有短期催化劑或預期差的地方去，精選細分板塊或個股性機會。

投資策略：主推家裝產業品牌化和PPP，周期推薦原奶、鋅及化工中的細分子行業

——估值與成長性匹配、不斷兌現業績的績優股：值得長期配置的核心資產：家裝產業鏈品牌化，短期受益于地產后周期帶動的需求增長，中期受益于品牌消費升級，長期將受益于滲透率提升。通信行業中繼續推薦光通信以及CDN行業。

——受益于穩增長+調結構的PPP板塊中的建筑、環保、配電網等行業將持續收益。

——中報消費中高景氣子行業：照明設備、汽車、摩托車。高股息、高分紅、現金流穩定的類債品種。如公用事業、交通運輸等板塊。

——周期角度推薦當前處于周期反轉的原奶、供需緊張帶來價格持續上漲的鋅，關注化工中供需格局良好，供給側政策或成本驅動下具備較大價格彈性的MDI和粘膠。

主題投資：海綿城市、核電、災后重建以及核心資產組合。