編者按：沒有杠桿就沒有金融，然而杠桿過高又會造成金融風險。2016年開年的二級市場，就被股權質押高杠桿的風險所困擾。由于市場的下跌，多只股權質押的個股腳踩爆倉紅線。本周，慧球科技還成為首個大股東放杠桿增持的被平倉案例。在二級市場，被大股東進行股權質押的上市公司占了半壁江山，風險不容小覷。而如何有效去杠桿，監管層似乎也進退維谷。

　　現象篇

　　股權質押涉險 回避三類個股

　　《紅周刊》作者 林偉萍

　　2016年伊始，A股上來就給投資者來了個“下馬威”。截至1月22日收盤，滬指跌幅高達17.59%。大盤斷崖式下跌，個股股價也一落千丈，股權質押風險凸顯，慧球科技成為A股史上首個大股東杠桿增持爆倉的案例。業內人士在接受《紅周刊》采訪時表示，目前股權質押風險可控，但隱患不容忽視。由于后市行情不明朗，投資者不要火中取栗，盡量回避股權質押比例占總股本過高、質押股份占股東持股比例過高和質押股份跌幅較大的個股。 

　　股權質押陷爆倉尷尬

　　對于股權質押的風險，《紅周刊》（2015年9月20日）曾重點關注。2015年9月份，多只個股因6月份的“股災”面臨“爆倉”的尷尬，時隔3個多月的當下，股權質押爆倉風險再度成為市場焦點。

　　1月11日，同洲電子(10.03, 0.00, 0.00%)公告，公司實際控制人袁明質押給國元證券(17.66, 0.28, 1.61%)的股票接近警戒線，公司股票自1月12日起停牌。袁明總共持有公司股票1.26億股，其中直接持有1.23億股、通過資管計劃持有281.76萬股。其中，總計1.22億股用于質押，融資股份比重高達96.53%。袁明質押股份的融資警戒線為每股8.50元~9.50元。然而，截至11日收盤，今年以來同洲電子跌幅高達31.54%，11日更以跌停收場，收盤價為10.03元/股。按此計算，同洲電子再有5%的跌幅就將面臨被平倉的局面。

　　與同洲電子境遇類似的還有銀河生物，公司1月18日晚間發布公告稱，截至公告日，控股股東去年12月28日質押的380萬股股票已經觸及質押協議中的預警線、平倉線，公司緊急追加保證金1100萬元以保證質押股票不存在被強制平倉或強制過戶的風險。記者計算發現，自質押日以來，截至本月12日公司因“籌劃重大事項”停牌，該公司股價跌幅已經高達31.62%。

　　本月18日慧球科技又拋出重磅“炸彈”，公司大股東杠桿增持爆倉。其公司公告稱，公司董事長、控股股東、實際控制人顧國平于2015年12月通過德邦慧金1號增持公司股票841.52萬股（占公司總股本的2.13%）低于平倉線，德邦創新接到優先級份額委托人上海浦東發展銀行上海分行通知，已提前結束德邦慧金1號資管計劃，并根據資產管理合同約定將顧國平持有的全部該計劃份額凈值清零，顧國平在該計劃項下的所有財產權益全部歸上海浦東發展銀行上海分行所有，這是A股歷史上首個大股東杠桿增持爆倉的案例。記者了解到，2015年12月1日，德邦慧金1號以21.44元/股和25.45元/股的方式分別買入慧球科技500萬股和341.52萬股。合同約定的預警線為0.93，補倉線為0.91，平倉線為0.88。而2015年12月1日以來，慧球科技股價跌幅已高達26.28%，截至1月18日報17.56元/股。短短一個月時間，真是從天堂到地獄！

　　加杠桿增持暗含隱患 

　　Wind數據顯示，2015年至今，兩市共有1370家上市公司被其股東進行股權質押融資達6498次，共涉及質押股票1749億股，按照各股票質押起始日期的收盤價計算，總參考市值達3.15萬億元。截止到目前，還有1337家公司股票質押未解押。

　　對于市場下跌帶來的股權質押風險潮，證監會在1月15日表態稱，截至1月14日，場內股票質押業務低于平倉線的融資余額為41億元，占整體規模的0.6%，目前整體履約保證比例為280%。尚未出現大股東因股票質押回購業務而平倉的情況，目前股權質押業務風險整體可控。

　　國海證券(9.63, 0.13, 1.37%)分析師代鵬舉認為，股權質押融資風險暫時還未引爆。“市場能夠看到的數據是低于理論警戒線的質押參考市值超過6000億元，但由于質押方往往選擇解押或補倉等方式提前釋放風險，所以市場的預期可能過于悲觀。我們認為杠桿風險尚未被引爆，如果已經被引爆，股市的下跌速度會變快，而不是變緩。”

　　對于大股東增持方面，官方尚未對此表態。但就數據來看，去年下半年以來是上市公司增持的密集期。僅在2015年7月1日到12月15日，A股上市公司獲大股東增持的市值合計超過3000億元。隨著A股再次調整，去年12月下旬以來，又有大量上市公司股東宣布增持。

　　紫馬基金山東分公司負責人李正光分析說，目前多家上市公司增持面臨跌破成本價的尷尬，一是因為2015年6月份A股暴跌后，大股東紛紛拋出增持計劃護盤，其中，有不少借道資管計劃，杠桿危機就此埋下。“當時，銀行專門針對上市公司增持推出了相關資管產品，這些產品多數是加杠桿的，杠桿率2~3倍。慧球科技就是如此”。二是今年以來A股的波動幅度已經超出很多增持者的預估，“大股東當時增持是覺得市場要企穩，沒想到今年開年就再次遭遇如此大幅度的調整。現在的狀況對銀行資金安全帶來了一定壓力，銀行后續對上市公司增持的杠桿肯定會比之前收緊。”李正光分析說。而據《紅周刊》記者了解，目前，部分金融機構已經采取了相應的控風險措施。例如，上海部分銀行已經停止接收中小創股權質押，而且滬深300(3113.463, 32.12, 1.04%)的質押率也由常規的50%，下調到了35%至40%。

　　停牌、追加保證金成自救主流 

　　大股東面臨股權質押平倉壓力時，可以采取追加抵押證券、追加抵押現金和贖回質押股權、停牌等舉措自救，現在來看，停牌和追加保證金是上市公司“自救”的主流。比如上文提到的同洲電子、慧球科技都采取了停牌策略，以時間換空間。

　　以近期故事頗多的慧球科技為例，在公告“爆倉”的同時，公司表示，顧國平的一致行動人和熙2號基金、華安匯增1號、華安匯增2號、華安匯增3號等資管計劃暫未觸及平倉線，但若公司股票價格繼續下跌，則不排除被動平倉的風險。屆時顧國平將采取積極措施，盡力籌措資金進行補倉，以保證其持有公司股權的穩定性。公告次日，慧球科技開盤跌停，這也導致繼德邦慧金1號之后，慧球科技又一資管計劃華安匯增3號爆倉，為防止被強平，顧國平不得不緊急追加了2000萬元的補倉資金。

　　比起停牌、追加保證金這種“治標不治本”的方法，部分上市公司自救一步到位，籌集資金直接解除了股權質押。天舟文化(24.950, 1.32, 5.59%)近日公告稱，公司的第二大股東李桂華于2016年1月13日~1月14日通過深交所大宗交易方式共計減持所持公司部分無限售股份500萬股，占公司總股本的1.18%。根據減持說明，李桂華于2015年8月12日將所持有的公司限售股中的16200000股質押給江海證券有限公司，且這筆股權質押尚未解決。而在這期間，公司股價經歷了巨幅的波動，期間出現過連續跌停的情況。因此，本次減持股份主要是為了解除股份質押，償還貸款，減輕資金壓力。

　　此外，股權質押近期也引發了交易所的注意。1月20日晚，上交所就顧國平的高杠桿資產管理計劃和實際控制人會否變更等問題向慧球科技下發問詢函，要求上市公司就顧國平第一次被平倉時是否知曉，是否及時向上市公司告知等問題進行補充公告。同日，深交所也向上市公司春興精工(10.10, 0.12, 1.20%)發函，問詢公司控股股東孫潔曉質押公司股權相關事宜。

　　后市未明火中取栗不可取

　　在采訪中，記者感覺到，對于此次的股權質押風險，不少業內人士表現得并不樂觀，原因很簡單，當前市場方向不明朗，不排除繼續下探的可能性。

　　某券商資深人士認為，正常質押的股票，也就是大股東質押股票用于公司項目的，隨著大股東的自救，股價存在拉升的機會。但他同時強調，當前市場后市走勢不明朗，選擇此時入手此類股票，無異于火中取栗，風險較大。“停牌籌劃重大事項維穩股價也是公司自救的一大措施，但有時大股東看到行情走好之后，有可能放棄重組，投資者要提防利好落空帶來的投資風險。”他表示。

　　具體來說，投資者短期需注意以下三類股票潛在風險，一是質押股份占總股本比例較大的個股，因為此類股票一旦被強平，會有巨量股票被拋售，容易引發資金踩踏。二是質押股份占股東持股比例較大的個股。在股票質押出現風險時，補充現金或增加股票質押都是常見的做法，但如果股票質押占股東持股比例過大，則可能會使得質押股東無法通過繼續質押股票方式獲取足夠保證金。三是質押股份股價跌幅較大的個股，容易觸發警戒線或平倉線。如用友網絡(20.860,0.50, 2.46%)于2015年6月17日發布公告稱，公司控股股東將其持有的公司股份2000萬股質押給了天津銀行。以公司當日的收盤價計算，公司1月21日的收盤價較之已經下跌了67.56%。