【導讀】證監會日前出臺了證券期貨機構私募資管業務規定，將資管“八條底線”細則升級為證監會規范性文件，券商資管均表示正忙于學習新的法規，具體規定來看，包括規范銷售宣傳行為，不得承諾保本保收益；大幅降低資管產品杠桿水平；嚴格控制投顧行為；細化資金池規定；規范傘形計劃等等。

中國基金報吳君劉明

《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》今日發布，將于7月18日也就是下周一正式實施?；鹁裢硐驈V東、上海多家券商資管人士討教，均表示正忙于學習新的法規。

多位券商資管人士表示，雖然新規之前很多產品已經在按新規操作，但新規將對很多券商資管產品產生重大影響，“要增加很多工作量”。尤其是杠桿倍數降低、不能有預期收益率、投資顧問的規定等方面。 

深圳一位券商資管老總表示，正在學習新規，公司之前很多產品都在按新規操作，比較關注杠桿倍數的下降和不能保本的規定。深圳另一家券商資管人士表示，正在做結構化產品找優先資金，新規不能約定預期收益率會比較麻煩，還有投顧選擇要求提高。

上海一家大型券商資管產品設計人士表示，杠桿倍數以前可以有10倍，現在降到2倍、3倍，預期收益率也不能有，很多產品要修改，會有很多工作要做。

接下來，基金君就帶大家一起學習下新規有什么變化，會帶來哪些影響。首先此次新規提出了三類適用主體，值得注意的是，協會備案的私募證券管理人納入監管；其次新規對結構化產品、保本產品、委托提供投資建議等方面條款實施新老劃斷的過渡安排。具體規定來看，包括規范銷售宣傳行為，不得承諾保本保收益；大幅降低資管產品杠桿水平；嚴格控制投顧行為；細化資金池規定；規范傘形計劃等等。

證券私募管理人參照執行新規采取新老劃斷

此次新規的適用三類主體，第一，證券期貨經營機構通過資產管理計劃形式開展的私募資產管理業務，證券公司、基金管理公司子公司按照規定開展的資產證券化業務不適用；第二，為統一監管標準、避免監管套利，要求在基金業協會備案的私募證券投資基金管理人參照執行，暫不適用于私募股權投資基金、創業投資基金；第三，關于資管計劃宣傳推介和銷售行為的要求，適用于相關銷售機構。

值得注意的是證券私募管理人參照執行，但股權私募、創投等暫不適用。

同時新規采取“新老劃斷”，為做好新舊規則銜接工作，確保私募資管業務平穩發展，新規對結構化產品、保本產品、委托提供投資建議等方面條款實施新老劃斷的過渡安排，相關存續資管產品不符合規定的，合同到期前杠桿倍數不得提高，不得新增凈申購規模，合同到期后予以清盤，不得續期。

建立銷售宣傳負面清單不得承諾保本保收益

新規強化了對資管產品的宣傳、銷售行為的監管，“保本”字眼、預期收益等都是不允許出現的，同時變相分拆份額或收益權也被明令禁止。

基金君列舉重要的三個方面。第一，監管明確資管產品是不能承諾本金不受損，也不能承諾最低收益，無論是合同、銷售材料等，“保本”這個字眼都不能出現，以及零風險、收益有保障、本金無憂等相關表述。值得注意的是，以后口頭或者微信、短信等方式承諾保本保收益也是不可以的，新技術監管全面覆蓋。

第二，此前備受關注的銷售機構分拆份額或收益權，變相降低合格投資者門檻，搞一些短期借貸項目等，也是禁止的。同時，單個產品的投資者人數不能超過200人。

第三，宣傳預期收益率的銷售慣用伎倆也要禁止，無論是口頭承諾還是在推介材料、資管合同里面都不得出現。同時，產品銷售未真實全面準確披露交易結構、收益分配、關聯交易情況等信息，片面夸大宣傳都是不可以的。

大幅降低資管產品杠桿水平

新規明確規定：第一，股票類、混合類結構化資產管理計劃的杠桿倍數超過1 倍；第二，固定收益類結構化資產管理計劃的杠桿倍數超過3 倍；第三，其他類結構化資產管理計劃的杠桿倍數超過2 倍。

2015年股市出現異常波動，一些結構化的資管產品異化為“類借貸”產品，高杠桿對市場造成巨大的擾動，此次大幅降低杠桿正是為了防控風險，監管是根據不同產品的市場風險波動程度設置了相應的杠桿倍數上限，風險較高的股票、混合類從10倍大幅調至1倍，力度較大。

同時，新規也對資管產品的投資杠桿做出適度限制，明確結構化資管計劃的總資產占凈資產的比例不得超過140%，非結構化集合（“一對多”）資管計劃的總資產占凈資產的比例不得超過200%，全面防控杠桿。

還有一個細節是，新規調整了杠桿倍數計算公式，為“優先級份額/劣后級份額”，而且明確了中間級份額在計算杠桿倍數時計入優先級份額，讓中間級、夾層資金等無處可逃。

嚴格控制投顧行為

資管機構聘請第三方機構作為投顧是行業慣例，但是這幾年來問題也比較多，比如有些資管產品沒有充分披露投顧信息、遴選投顧條件不統一，投顧的權責不清晰、費用收取不規范等。所以監管要嚴格控制投顧方面的要求。

基金君看了一下，以后要求第三方投顧選拔至少要有遴選機制、規定流程，而且要充分揭示投顧的信息、約定職責、揭示可能的風險；同時，還要把投顧的費用支付算清楚，防范利益沖突等。

值得注意的是，新規還明確規定了，投顧不能直接執行投資指令，要建立有效的風控管理機制；另外，投顧及其關聯方都不能用自有資金或募集的資金投資到結構化產品的劣后級份額，這是為了防范潛在的利益沖突。

細化資金池規定

近年來一些P2P、互聯網金融的資金池橫行，龐氏騙局行為太多了，普遍的特點是滾動發行、集合運作、期限錯配、分離定價，用新錢補舊賬，實際上最終會崩塌，給投資者帶來巨大損失，監管此次要重點防范。

新規對此作出嚴格規定，明確不得開展“資金池”業務，同時增加了“資產管理計劃未實際投資或者投資于非標資產，僅以后期投資者資金兌付前期投資者本金和收益”、“資產管理計劃所投資產發生不能按時收回投資本金和收益情形的，資產管理計劃通過開放參與退出或滾動發行等方式由后期投資者承擔此類風險”等禁止行為。比之前的規定更加細化，防止鉆空子。

規范傘形計劃

還有一點值得注意的是，監管對傘形資管產品做出了明確的規定，之前股災時發現了部分資管產品存在外接具備分倉功能的信息技術系統以及違規設立子賬戶、分賬戶、虛擬賬戶、傘形資管產品等行為，此次監管是為了明確業務紅線，規范場外配資行為。

新規規定，要求賬戶實名制，不能設立子賬戶、分賬戶、虛擬賬戶等；同時從賬戶控制權、外接交易系統以及設立傘形資管產品等方面禁止資管產品為違法證券期貨業務活動提供服務或便利。