“現在券商營業部的工作太好了，我們下午剛上班，人家下班了。”一家上市公司董秘李君（化名）在電話中向21世紀經濟報道記者戲言“熔斷機制”帶來的新情況，有些不懂“熔斷機制”的股民電話來問公司股東怎么無法交易，“我不得不反復向投資者解釋，這是交易新規則，而不是我們公司的問題。”

2016年1月4日下午13：35左右，由于滬深300指數跌幅繼續擴大至7%，觸發二次熔斷，大盤停止交易至收盤。當天A股交易時間不足150分鐘，創最短交易時間。

在收盤之后，21世紀經濟報道記者采訪了十余家上市公司董秘。

根據上市公司人士反饋的信息，受訪對象多談到“熔斷機制”對市場流動性的影響，尤其是，對股權質押比例較大的上市公司股東來說，帶來一定的風險預期。

提前跌停影響流動性？

監管層在2015年12月4日發布指數熔斷相關規定，并將于2016年1月1日起正式實施。沒有想到的是，在2016年第一個交易日，A股市場就因為作為熔斷基準的滬深300兩次觸發“熔斷機制”而提前休市。

“我個人覺得這種5%和7%的熔斷設計是有問題的，等于是把之前的10%跌停板提前了。”李君告訴21世紀經濟報道記者，在過去的交易時間里，一旦出現大跌，“個股跌停的時候，買盤還是有的。現在不同了，滬深300跌至5%的時候就會熔斷，等于告訴投資者，還有2%下跌幅度就要休市了。”

在他看來，這等于是告訴投資者，一旦第一次熔斷的15分鐘到了以后，“在恐懼心理和羊群效應下，持股者，尤其是倉位較高者多會瘋狂出逃，價格越低越容易成交，以此類推，個股很快就會跌停板，引發第二次熔斷。”

在采訪中，多位董秘同樣對目前A股市場“熔斷機制”的5%和7%兩個閥門設置表示不理解。

某上市公司董秘張偉（化名）告訴21世紀經濟報道記者，兩級熔斷之間僅有相差2%差距，“間接地影響了市場的流動性。例如，我們公司股票在5%熔斷之前并沒有跌停，但是當第一次熔斷的15分鐘停止期結束之后，股價迅速下跌，很快被大量拋盤打到跌停板。這顯然是機構為了保證流動性，而被迫賣出沒有跌停的股票導致的。”

在張偉看來，“殺跌”的形成就是因為5%的熔斷，“此次跌停的股票已經喪失了流動性，機構為了應對贖回以及調倉需要，肯定是要賣掉還沒有跌停個股，這就直接導致千股跌停，從而帶動滬市300二次熔斷。”

數據顯示，1月4日，滬深兩市成交額約5962億元，較2015年12月31日6866億元下跌904億元，降幅約13.17%。

“這顯然就是流動性下降的因素導致的。”李君告訴21世紀經濟報道記者，雖然在1988年推出熔斷機制之后的18年中，美國沒有出現過大規模的股災，“但是，我們要明白美國股市是沒有漲跌停限制的，而我們是有的，跌停限制本身就影響流動性。”

李君建議，如設立熔斷機制的5%和7%兩個閥門設置，“最好取消漲跌停限制。以前跌停，至少還可以買到，保證一定范圍內的流動性存在。”

高比例股權質押風險

實際上，相對于普通投資者而言，一些質押股權的上市公司股東們風險更是加大。

“的確有這種擔憂。”一家創業板公司大股東告訴21世紀經濟報道記者，他的質押成本是股價三折，“今天第一個跌停板，如果再像上次股災那樣暴跌，我就得補倉了。”

上述大股東坦言，類似1月4日下午這種休市情況，“想買的買不到，想賣的賣不掉，這對于我們這樣股權質押的就很麻煩。如果滿倉質押，股價下跌到警戒線怎么辦？我有現金也買不到股票來補倉啊，假設我又沒有現金補倉，那只有等著股權被平倉，這又會牽涉到大股東變更的問題。”

國金證券的調查顯示，現在股票質押的質押率主板50%到60%，一般為50%。小盤股或優質創業板股票30%到40%，一般為30%。中等規模股票需要看情況，在30%-50%。

實際上，對于股權質押方來說，一旦出現股價接近警戒線的時候，一般只有四個選擇：補充質押股權、補充抵押現金和提前回購股權，第四個選項則是停牌。

“如果繼續下跌，又可能會出現去年股災時候的停牌效應。”上海一位券商策略分析師告訴21世紀經濟報道記者，股權質押標的股票的跌幅達到一定程度會引發連鎖反應，“關鍵是，以前還可以在跌停板上吸籌碼，現在休市直接導致沒有了流動性，如果繼續下跌，只有停牌是最佳選擇。”

監管層對于股權質押的風險也在時時關注，比如，深交所2015年12月28日對世紀華通（002602.SZ）出具的《關注函》即對其控股股東較高比例的股權質押進行了關注。

21世紀經濟報道記者了解到，上市公司大股東股權質押融資因為其靈活性和相應的政策便利性，近年來受到上市公司、券商等相關方的歡迎，特別是在2014年以來，上市公司大股東股權質押之風盛行。而此前，2015年的“股災”已經給股權質押比例較高的上市公司大股東們敲響了一次警鐘。

上述大股東坦言，在T+1交易制度下，與美國和日本等市場有T+0交易不同，后者在當日可以創造新的流動性。