年內煤炭股的上行，主要邏輯還是企業盈利提升所帶來的估值階段性修復。

10月13日早盤，山西焦煤觸及跌停，至尾盤收跌9.7%。

不過，就市場表現來看，在國際能源價格上漲的大背景下，該公司年內累計漲幅已經超過90%，同時煤炭股也成為了今年A股市場漲幅最突出的板塊。

據Wind統計結果顯示，至10月12日收盤，在申萬227個細分行業中，煤炭開采板塊以49.94%的漲幅位居首位，其中山煤國際、陜西煤業等4家公司漲幅超過90%。

這是多方因素所共同促成的。一方面，能源類產品是今年大宗商品市場表現最突出的板塊，市場催化劑較多，加之煤炭行業景氣度處于相對高位，從而對相關企業盈利能力帶來有力支撐。

另一方面，煤炭股估值優勢又十分明顯。以山西焦煤為例，即便將前期可觀漲幅計算在內，其估值也不過5倍出頭。

不過，一般情況下，周期性行業的股價都會提前于大宗商品價格見頂，而目前煤價的拐點是否已經確立？

在經歷上述系統性上漲，并十分罕見地獲得二級市場漲幅冠軍后，煤炭股還能否繼續延續強勢？后續其行業運行和預期，又將面臨哪些變量？

煤炭板塊上半年業績、股價共振效果良好，但是接下來能否繼續保持強勢，面臨諸多變量。新華社

煤炭股A股奪魁

“天天看新能源表現，但是賺錢者和賺錢的基金卻是重倉煤炭、能源等周期股。”假期期間，一位券商投顧表示。

數據層面的表現，確實如此。

至10月13日午后，今年收益率排名前十的股票型基金，清一色都是煤炭、能源方向的產品，如果沒有配置煤炭股，今年收益率是不可能排名靠前的。

以匯添富中證能源ETF為例，該基金十大重倉股便是以煤炭為主，油、氣為輔，并在年內取得了38%左右的收益。

相比之下，全部由煤炭股構成的行業ETF基金，如國泰中證ETF基金同期收益率還要略高一些。

以上基金收益便是來自于今年煤炭板塊的突出表現。

按照申萬行業劃分，到10月12日，最細分的227個細分行業中，煤炭開采今年累計漲幅接近50%，位居所有細分行業首位，其中山煤國際、兗礦能源當期漲幅分別達到148.3%和123.8%。

放在整個市場，上述個股漲幅可能不算太突出，但是就板塊整體表現來看，煤炭股年內尚無敵手。

這背后有一定行業邏輯作為支撐。

就產品價格走勢來看，雖然年內煤炭價格無法與2021年四季度的高位相比，但是上半年同樣出現一輪明顯上漲。

以焦煤為例，百川盈孚數據顯示，2021年12月10日，焦煤價格為1751元/噸，并一路上漲至今年4月下旬的2727元/噸，此后雖然價格連續下跌到8月上旬時的2000元附近，但是整體價格水平仍然顯著高于2021年煤價上漲之前的水平。

實際上，從上述機構追蹤的幾百種大宗商品年內市場表現來看，今年漲幅靠前的品種仍然集中在新能源系商品，如氫氧化鋰、金屬鋰等鋰鹽產品，年內漲幅普遍在100%以上，以及石油焦、磷礦石和磷酸鐵鋰等。

其他漲幅相對突出的商品，則以部分能化產品和農產品為主，如豆粕、瀝青等。

而對于周期行業來說，其經營業績與產品價格高度相關，雖然煤炭不是漲幅最突出的商品，但是因為以上新能源個股2021年已經積累了可觀漲幅，整體處于歷史相對高位，最終二級市場的資金選擇了煤炭股。

尤其是在海外能源供給緊張的背景下，能源板塊并不缺乏市場催化劑。

“細究海外煤炭緊缺的原因……根源還是新舊能源轉換過快，能源供應體系脆弱。”信達期貨指出。

這在一定程度上，也對傳統能源資產起到了階段性價值重估的效果。

上市煤企業績飄紅

雖然國內煤炭相對獨立，但是海外市場還是對部分煤種產生了一定影響。

“細究動力煤、焦煤、焦炭、煤炭板塊四者之間相對表現，焦煤＞動力煤＞煤炭板塊＞焦炭。”信達期貨指出，2021年以來焦煤的短缺很大一部分都是由進口減量導致的，一是2021年開始執行的澳煤通關禁令，二是蒙古疫情擾動阻礙的蒙煤的通關。

另據中信建投期貨煤炭行業分析師張少達介紹，進口焦煤約占國內總供給量的30%，除了進口量減少因素外，海外能源緊缺使得部分原本用于煉焦用的配煤用途轉為發電，使得焦煤供給出現了結構性短缺。

所謂配煤，是指1/3焦煤、瘦煤等小煤種，下游生產企業會按照一定比例配比，如主焦煤使用量在30%到50%左右，并輔以上述配煤。

山西某煤炭企業人士也指出，“焦煤在煤炭資源中占比較少，存在一定稀缺性，海外供給主要來自于澳煤，通過進口蒙煤起到了一定補充供給的效果，但是蒙煤在結焦性等具體指標上略差，所以市場最缺的優質主焦煤，而最好的主焦煤又在山西，越用越少。”

加上上半年焦煤價格處于相對高位，相關上市公司今年得以實現業績增長。

截至13日，披露前三季度業績預告的8家上市煤企中，有6家實現了凈利潤的翻倍增長。

如山西焦煤本周更新的業績預告顯示，預計前三季度利潤可達80.9億元至84.6億元，同比增長155%-167%。

公司給出業績驅動因素為，“煤炭市場需求旺盛、價格上漲等因素影響。”

盤江股份同期業績增速略低，但是利潤同比增幅也達到了102.30%到142.26%。

“公司煤炭產品中，60%是動力煤，另有40%是焦煤、瘦煤、1/3焦煤等精煤品種，但是動力煤受限價影響，公司整體經營業績與精煤價格變動關聯度更高一些。”盤江股份人士介紹稱。

需要指出的是，煤炭股與鋼鐵股一樣，受到產品價格周期性波動和成長性不足等影響，二級市場不會給予過高的估值。

以年初為例，彼時山西焦煤的估值維持在7倍左右，但是伴隨著上半年焦煤等產品價格的上行，公司利潤規模迅速擴大，股價也出現了同步增長。

比如按照12日收盤價和2.39元的每股收益計算，公司估值也維持在6.2倍左右，與年初相比變化較為有限。

所以，年內煤炭股的上行，主要邏輯還是企業盈利提升所帶來的估值階段性修復。

景氣度會否進一步提升？

煤炭板塊上半年業績、股價共振效果良好，但是接下來能否繼續保持強勢，卻面臨諸多變量。

繼續以山西焦煤為例，前期所累計的可觀漲幅主要集中在上半年，近期股價重返6月初的高點附近，結果恰逢沖關階段，今日股價出現了幾近跌停的殺跌。

實際上，公司整體業績、股價，也與焦煤等產品價格走勢高度正相關。

如三季度焦煤價格下跌過程中，山西焦煤當季盈利也由二季度的32.38億元降至25.8億元（業績預告中位數），公司股價也從6月的16元回落至8月的11元左右。

而就今年的供需關系好于去年同期，接下來焦煤能否走高存較大不確定性。

信達期貨指出，目前蒙古疫情逐步得到控制，甘其毛都口岸的中蒙鐵路順利通車，蒙煤運輸能力得到大幅提高。綜合來看，今年的煉焦煤進口形勢是要好于去年的。

張少達也反饋稱，節后蒙煤通關車輛上升到每日780-790輛，較此前有100輛左右的增幅。

對于后續價格走勢，他也持有相對看空的觀點。“短期價格上漲，主要是市場在交易政策預期和煤礦停限產的預期，但是考慮到焦、鋼限產因素，以及地產結構性衰退和政策等方面因素，焦煤供給端的擾動預計會有所緩解。”

對此，跟蹤焦煤下游的蘭格鋼鐵研究中心主任王國清表示，下游需求端汽車、基建需求表現較好，但是并不足以彌補地產的需求萎縮，“根據我們測算，1-8月國內粗鋼表觀消費量為6.56億噸，同比下降6.6%。”

不過，進入9月后，需求端環比有所改善，如調研數據顯示，國內13個主要城市的建材日均成交量，以及15個城市的中厚板出貨量均出現了季節性的好轉。

“現在是一個多空因素交織的狀態，但是有一點需要特別注意，就是下游鋼企的盈利情況。”王國清稱，今年7月鋼企虧損最為嚴重，8月份盈利有所恢復，但是9月份行業利潤再次掉頭向下，“從歷史市場表現來看，只要毛利率收窄，鋼廠高爐開工率就會降低。”

當然，上述需求端的減弱預期尚待后續市場驗證，但是以焦煤為代表的煤炭產品后續上漲動力已經出現了一定弱化。

除此以外，來自二級市場的變量也不容忽視。

受到系統性下跌影響，“老熱點”新能源板塊三季度股價下跌明顯，但是多個環節盈利繼續環比增長，雙重帶動下使得部分公司原本過高的估值壓力得到明顯緩解。

接下來，如果A股市場反彈行情確立，是否會出現資金從高位煤炭股流出，轉投其他充分調整板塊的可能？