中國經濟近期幾大變化

中國經濟近期出現幾大變化：經濟從快速下滑期步入L型緩慢探底期，物價從滯漲幻覺到溫和回落，貨幣從主動放水到擠牙膏式寬松，政策取向從上半年穩增長到下半年供給側改革，房市從刺激加杠桿到抑制泡沫，股市從快熊到震蕩市，風格從題材炒作到業績為王，債市從大牛到小牛。這或許意味著一個時代的結束，另一個時代的開啟。

國際經濟形勢不容樂觀

國際經濟：美聯儲暫不加息，日本央行暫不降息。7月FOMC會議聲明偏鴿，雖然6月非農數據超預期，但考慮到歐洲銀行業不良暴露風險、大選不確定性、美元走強、聯儲內部鴿派占優等影響，維持全年僅1次加息判斷。

日本央行維持政策利率不變，但明顯增加了ETF購買規模。由于負利率和QQE空間有限，日本近期可能推出“直升機撒錢”的財政刺激計劃。本周美元指數走弱至95.6，紐油跌至41美元/桶，黃金走強，道指回落，納指創新高。

國內經濟：通脹見頂、維持L型

經濟通脹下行，企業利潤改善。地產銷售低位徘徊，汽車消費強勁。7月發電耗煤當月同比高于6月，或因高溫天氣。菜價漲，豬肉和原油價格下跌，3季度末CPI可能降至1.5%左右。6月規模以上工業企業利潤同比增長5.1%，增速比5月份加快1.4個百分點，主要受銷售加快、PPI回升、去產能、財務成本下降等影響。

2季度GDP增速L型走平與1季度天量信貸刺激的滯后效應有關，6月份以來房地產銷售、民間投資、制造業投資等指標持續下行，3季度經濟重回下行通道。維持經濟短期W型中期L型、通脹見頂回落判斷。

人民幣：市場利率和國債收益率下降

貨幣市場利率和國債收益率下降，信用利差繼續收窄。本周央行實現貨幣凈投放3250億元，緩解了銀行間短期資金面的緊張，貨幣市場利率在周初達到高位后回落，7月29日7天期銀行間回購加權利率2.4869%，較上周下降7.16個BP。本周10年期國債收益率下降了1.39BP至2.7768%。本周不同期限的信用利差均比上周縮小，1年期和10年期AAA企業債的信用利差分別收窄了4.84和0.14BP。本周美元兌人民幣中間價和即期匯率分別升值0.24%和0.23%，央行可能干預匯市，在6.7附近建立新的短期防線。

政策：抑制資產泡沫

供給側改革破冰，抑制資產泡沫。7月26日政治局會議部署了下半年經濟工作，對供給側改革五大任務提出了具體要求，提出抑制資產泡沫。當天，國務院辦公廳發布《關于推動中央企業結構調整與重組的指導意見》。7月27日國務院常務會議部署建立法治化市場化去產能機制。媒體報導銀監會正在研究制定《商業銀行理財業務監督管理辦法》。證監會提出，不允許房地產企業通過再融資對流動資金進行補充，募集資金只能用于房地產建設而不能用于拿地和償還銀行貸款。國務院辦公廳印發《關于深化改革推進出租汽車行業健康發展的指導意見》明確，規范網約車發展，明確網約車合法地位。

股市：從題材炒作到業績為王

股市區間震蕩從題材炒作到業績為王，經濟通脹下行利好債市，抑制資產泡沫房市調控有望分化。未來對股市過度悲觀已無必要，趨勢性機會尚需耐心等待，房市、股市、債市等大類資產中只有股市跌過了，貨幣超發背景下其他資產也都不便宜。

未來股市可能繼續維持存量博弈、區間震蕩和結構性行情主導，但會出現大的風格切換，從題材炒作向業績為王和價值投資轉換，從市夢率到市盈率。操作的策略是波段和輪動。隨著銀監會對理財資金去風險資產去杠桿、證監會加強監管從嚴并購重組強化退市等，題材炒作的生態環境被破壞，股市開始正本清源，回歸業績和價值。隨著資產回報率下降、長端債券收益率下降，股息率價值開始凸顯。關注以汽車、家電、食品飲料、公用事業等為代表的低估值穩定業績高股息率的消費股，以煤炭、鋼鐵、交運、建材、有色等為代表的受益供給側改革的周期股。

維持看多利率債的判斷。需要留意的是，考慮到貨幣從主動放水到擠牙膏式寬松、貨幣政策陷入流動性陷阱下半年可能更多依賴財政政策等因素，債市從2014-2015年的大牛步入2016年的小牛，波動性加大，擇時和操作變得更加重要。

房地產：表現最好的大類資產

過去一年最好的大類資產毫無疑問是商品房。政治局會議提出抑制資產泡沫，預計下半年房地產調控政策可能會分化，三四線繼續去庫存，對一二線房價大漲城市收緊房貸政策，比如深圳、上海、北京、合肥、廈門等，同時加強對國企拼地王現象的監管，土地市場有望降溫。

風險存在于這些領域

信用和債務風險；貨幣寬松低于預期；改革低于預期；十次危機九次地產；地緣政治；英國退歐；美國11月大選；美聯儲加息。