□鄒平

　　接近年中，各大券商均推出中期策略報告，多數券商認為，下半年總體來說，股市是休生養息階段，但仍有反彈的機會。投資上應該把握業績為王，尋找真成長的行業和公司。

　　基本面：雙重“去杠桿”限制估值空間

　　國泰君安的中期策略會認為，雙重“去杠桿”將繼續限制短期A股市場的估值空間，但這也將為之后的市場反彈儲備更多的超預期空間。隨著房地產投資、庫存、出口等觸底，經濟增速換擋的第三階段完成，從快速下滑期進入緩慢探底期。當前是周期性觸底，而非結構性觸底。未來1-2年政治經濟周期下，短期W型，中期L型。隨著經濟企穩、貨政回歸穩健、菜價降、豬價接近見頂、美聯儲加息預期調整，通脹溫和。

　　供給側改革方面，貨幣政策從寬松轉入中性觀察。財政政策兜底，近期政策嘗試通過加杠桿移杠桿來去產能、去庫存。

　　國泰君安策略分析喬永遠團隊提出“以退為進，等待年內的第二次買點”。喬永遠表示，實體+金融雙重“去杠桿”正在成為推動市場邏輯演繹的重要邊際驅動力量。實體“去杠桿”體現為供給側改革。金融“去杠桿”體現為信用風險爆發與股票監管趨嚴。雙重“去杠桿”將繼續限制短期A股市場的估值空間，但這也將為之后的市場反彈儲備更多的超預期空間。中期看，2016年三季度末、四季度初A股或將迎來更凌厲的反彈(受益于盈利彈性+估值彈性驅動)。

　　喬永遠分析，聚焦超級周期和業績，年中可能啟動新一輪企業盈利擴張周期，這極可能是中低速增長下中國面臨的第一輪企業盈利擴張周期。

　　華泰證券對下半年A股市場的基準情景假設為經濟平穩而流動性邊際變化不大，由此，風險偏好變化將主導A股市場中期走勢，對基本面的重新認知將引領市場風險偏好修復。市場對中國內生性增長動力過于悲觀，而非金融企業去杠桿已經進入后期，非金融上市公司ROE見底回升將令投資者下調A股長端風險溢價。A股市場底部有望出現在三季度，此為“L+U”。

　　市場面：市場難有單邊行情

　　華泰證券認為政策信號將在下半年更為清晰——政策導向“脫虛入實”的基調已經確定，供給側改革將成為“脫虛入實”的最重要抓手。同時，供給側改革并非局限于絕大部分投資者所理解的壓縮過剩產能供給，也將體現在釋放供給創造需求方面。前者集中于傳統重工業的繼續收縮，后者致力于積極擴張供給不足的新興產業。

　　中信證券表示，風險偏好是影響今年A股走勢的關鍵，建議以逆周期思維尋找確定性主線。

　　中信證券認為，下半年風險與盈利雙升，市場難有單邊行情。業績彈性和無風險利率波動性有限，風險偏好是影響今年A股整體走勢的關鍵，風險進入下半場后，信用(有序打破剛性兌付)和匯率(人民幣貶值風險后置)將成為壓制A股風險偏好的重要因素。

　　中信證券建議：“在不確定中尋找確定，擁抱逆周期”。風險下半場，市場波動依然較大，確定性的價值提升，建議以逆周期思維尋找確定性主線。周期處于下行階段，經濟內生增長動力不足，逆周期政策確定性高，推薦逆經濟周期的基建產業鏈。

　　基建是典型的逆周期政策主線，其投資增速較高，訂單和資金確定性強，相比其它投資更有韌性，產業鏈上看點較多。傳統領域建議關注交通、水利和能源，看好海螺水泥、偉星新材、蘇交科；新基建領域看好PPP落地催化的城軌和污水處理，推薦康尼機電、鼎漢技術、華控賽格、碧水源。

　　配置：沿“脫虛入實”布局

　　華泰證券認為，下半年市場反彈將是緩慢的，建議沿著兩條主線布局“L+U”行情：第一，ROE超預期改善的細分行業將是重新啟動的盈利增長周期的贏家，如白酒、肉制品、醫療服務、稀土等；第二，布局決策層下決心推動的供給側改革端，機會產生在壓縮過剩供給的傳統行業，如煤炭，以及擴張有效供給的新興行業先行者，如體育。主題投資華泰證券推薦OLED、特斯拉和建筑模塊化主題。

　　華泰證券建議，沿“脫虛入實”布局兩條主線：

　　第一，在即將啟動的盈利增長周期中，布局ROE超預期改善的細分行業，其中龍頭股將是贏家，建議重點關注白酒、肉制品、醫療服務、稀土等行業；

　　第二，布局推進力度與速度會超預期的供給側改革核心受益行業。供給側改革調降長端風險溢價的影響要大于短端風險溢價的上升，機會將產生在壓縮過剩產能的傳統行業，如煤炭，以及擴張有效供給的新興行業先行者，如體育產業。

　　國泰君安指出，大類資產方面，股市休養生息，業績為王，尋找真成長。債市休整。房市分化，從一線向二三線及大都市衛星城蔓延。美元階段性見頂但仍在強勢周期。

　　行業配置上，國泰君安建議緊抓兩主線：第一，業績進入長期擴張的“超級周期”，以消費行業為主，比如航空、小家電、食品飲料等行業。第二，估值被低估和錯殺的業績穩定增長的成長股，以新興服務業為主。主題重點推薦城市軌交、以及體育賽事等相關投資機會。