鄒平

　　四月以來，A股開始出現疲弱走勢，至4月20日大跌之后，股市氣溫更是驟降至冰點。與之形成鮮明對照的是，期貨市場的卻火爆異常。農產品、螺紋鋼等大宗商品價格不斷上漲,期貨市場的火爆正吸引更多的資金入場，近期期貨開戶者激增。

　　三大期貨交易所聯手為期市降溫，4月21日晚間，期交所、大連商交所同時出臺政策，上調了主要期貨品種交易保證金標準，之后，鄭州商交所也宣布自4月26日起，恢復棉花品種平今倉交易手續費。

　　五月走勢將如何？

　　一季度放了這么多錢，為什么就是不進股市呢？廣發證券的看法是：一、A股股市目前還有三個“不正常”的特征：大家張口閉口就是“國家隊”。市場在這方面要回歸正常，要不就是等“國家隊”資金徹底退出市場之后，要不就是早日公開“國家隊”的操作思路和退出路徑，從而穩定投資者的預期；大家普遍長期悲觀，但卻以不低的倉位拼命在做短線交易，他們認為有“國家隊”撐著，跌也跌不到哪去，再者現在市場上也不是完全沒機會;即使還有少數對股市長期趨勢樂觀的投資者，卻也發現找不到真敢下手的具體股票——三輪“股災”之后個股估值仍然不便宜，期望通過盈利擴張賺取長線收益的資金很難入場。

　　從資產橫向比較來看，隨著金融資產的收益率普遍下降，實體資產吸引力逐漸顯現，未來資金可能“脫虛向實”，形成“經濟強、股市弱”的“慢熊”環境。

　　1、很多金融資產在經歷了牛市之后，收益率已經降到了很低的水平，因此實體資產的相對優勢開始顯現。

　　2、能兼顧“高收益”和“無風險”的金融資產開始暴露出“類龐氏騙局”的特征；而在實體經濟中，既能保證合意收益率、又有政府信用背書的PPP項目有望成為新的“高收益無風險資產”。

　　3、資金“脫虛向實”，可能帶來“經濟強、股市弱”的“慢熊”環境。資金的“脫虛向實”，從正面來看，這是有利于進一步夯實本輪經濟復蘇基礎的；但從反面來看，這也意味著資金繞過了股市這樣的直接融資市場，直接流向了實體經濟，這種“脫虛向實”可能會帶來“經濟強、股市弱”的環境。

　　不過，也有相對樂觀的觀點：

　　國金證券認為，對于短期市場，考慮到當前市場存量博弈行情特征明顯，兩市成交量維持在底量水平，隨著國內政策階段性偏暖顯現，指數下跌伴隨著做空力量的釋放之后（指數在2800-2900點附近），投資者勿需過于悲觀，預計市場在4月底至5月中上旬會迎來一輪反彈。

　　打游擊戰“積小勝為大勝”

　　廣發證券繼續維持4月初以來的謹慎觀點，建議投資者要更多地關注和學習01-05年的“慢熊”特征。在這種環境下首先要降低倉位，然后在結構上建議偏向“保增長”或者“低估值”主線——建筑、環保、食品飲料、金融服務。

　　興業證券建議堅持“積小勝為大勝”的原則,尋找突破口打游擊戰,主要從景氣和成長兩個角度把握結構性與階段性機會。行業配置推薦四個方向:

　　一是景氣向上,很好的游擊戰方向。行業景氣反轉型機會,如化工(山梨酸鉀、脂肪醇、粘膠短纖等),建材(玻纖、PCCP),造紙;行情景氣反彈型的交易機會,如鋼鐵、水泥、有色等。

　　二是核心資產。處于先導性行業、成長早期、具備核心競爭優勢的公司,多屬于智能制造業或現代服務業的成長股。

　　三是“定增倒掛”。定增已經過會但價格倒掛的標的,后續資本運作有空間。增長扎實、流動性高、低估值品種。如食品飲料、部分家電龍頭、定制化家具家裝。主題推薦：智慧物流(物流自動化設備、物流信息系統)、新能源與智能汽車(ADAS、傳感器)、教育(學前、職業、海外留學)、體育(賽事運營、彩票)。

　　國泰君安認為，供給側改革+不良債轉股+經濟復蘇三重利好，風動、幡動、心動陸續兌現，繼續對周期股發起進攻。主要受益標的：一是受益價格上漲，需求復蘇的有色（廈門鎢業/馳宏鋅鍺/云鋁股份），煤炭（西山煤電/神火股份/盤江股份），基礎化工（航民股份/澳洋科技/安諾其）；二是基建加碼需求改善，去產能供給改善的建材（海螺水泥/方大集團/寧夏建材），建筑（金螳螂/亞廈股份/廣田股份）。三是受益債轉股和政策紅利的金融服務，高股息低估值的：食品飲料（瀘州老窖/古井貢酒/貴州茅臺/雙塔食品）。主題層面，主題投資風口仍在，繼續推薦：無人駕駛主題（亞太股份/萬安科技/金固股份）。移動電競主題（博瑞傳播/浙報傳媒/盛天網絡）。